Hoy nos adentramos en el apasionante mundo de la asignación de capital. Si alguna vez te has preguntado cómo los grandes directivos deciden dónde poner su dinero para maximizar el valor, estás en el lugar correcto.

Vamos a desglosarlo de manera sencilla y entretenida.

Solo serán 5 minutos de lectura

Además, tienes un regalo al final del artículo

¡Empecemos!

¿Qué es la Asignación de Capital?

La asignación de capital es como el arte de escoger el mejor camino para llegar a tu destino. Piensa en ello como decidir entre invertir en un nuevo negocio, mejorar el existente, o simplemente devolver el dinero a los accionistas. Cada decisión tiene un impacto a largo plazo en el valor de la empresa.

Fuentes de Capital: ¿De Dónde Sale el Dinero?

Para empezar, necesitas entender de dónde viene el capital. Básicamente, tienes dos grandes bolsillos:

1. El Propio Negocio: Las ventas, el flujo de caja y la venta de activos son fuentes internas de capital. Es como usar tus ahorros para financiar tu siguiente gran proyecto.

2. Capital Externo: Aquí hablamos de deuda y emisión de acciones. Es como pedir prestado a un amigo o traer a un socio para financiar ese mismo proyecto.

Cada opción tiene su "coste de oportunidad". Es decir, ¿qué podrías estar perdiendo al elegir una fuente sobre otra?

¿Cómo Usar el Capital?

Aquí es donde se pone interesante. Digamos que tienes el dinero, ¿ahora qué? Aquí están las principales formas de usarlo:

1. Capex (Gastos de Capital):

• CapEx de Crecimiento: Inversiones en nuevos proyectos o expansiones del negocio.

• CapEx de Mantenimiento: Sustituir o mejorar equipos y propiedades existentes. Básicamente, mantener la máquina bien engrasada para seguir generando.

2. Working Capital:

• Este es el dinero que necesitas para el día a día: pagar cuentas de proveedores, financiar las cuentas de los clientes, gestionar inventarios, y asegurarte de que no te falte efectivo para las operaciones diarias.

Por norma general, las empresas cuando crecen demandan una mayor inversión en Working Capital, pero también hay el caso opuesto, y es que empresas que crecen, el propio Working Capital les financia su expansión.

No obstante, es importante que la directiva sea eficiente en la gestión del Working Capital, puesto puede ser una parte importante de los flujos de caja generados por la empresa.

3. M&A (Fusiones y Adquisiciones):

• Comprar otras empresas puede parecer emocionante, pero también conlleva riesgos. La integración debe ser manejada con cuidado para evitar problemas.

De hecho, gran parte de las fusiones y adquisiciones, suele destruir valor para los accionistas. Por eso es importante que tengan sentido, se paguen precios adecuados al valor y que la directiva tenga un track récord bueno realizando este tipo de operaciones.

4. I+D (Investigación y Desarrollo):

• Invertir en innovación es clave para mantenerse competitivo. Aquí es donde surgen los nuevos productos y tecnologías.

De hecho, en una economía intangible como la actual, las grandes empresas tecnológicas invierten gran parte de su capital en R&D (I+D). El problema, es que al no ser tratado como CapEx, puesto que son inversiones intangibles que no sabes si reportar un beneficio económico futuro.

De ser tratado como CapEx, la cuenta de Pérdidas y Ganancias (P&L) aparecería mucho más limpia y con beneficios muy superiores. Al final, en el flujo de caja que es lo que importa, no verías diferencia alguna, por eso es importante mirar el flujo de caja, y saber normalizar estas cifras.

¿Y Cómo le Devuelves el Dinero a los Accionistas?

Una vez que has hecho tus inversiones, es hora de pensar en tus accionistas. Aquí tienes tres formas principales de devolverles el dinero:

1. Dividendos: Una manera clásica de decir “gracias” con flujos de caja que genera la empresa. Lo ideal es que no tengan mejores opciones para devolver el capital, tal vez el dividendo debería ser la última forma de devolver el dinero a los accionistas, puesto es la menos eficiente.

Pero, si no hay alternativas mejores, lo más óptimo es devolver el capital al accionista.

2. Recompra de Acciones: Menos acciones en circulación pueden hacer que cada acción valga más, lo que en teoría debería aumentar el valor por acción. Pero hay un detalle crucial: las recompras deben hacerse por debajo del valor intrínseco para realmente crear valor.

Ahora, aquí es donde las cosas se complican. A veces, los ejecutivos tienen su bonus vinculado al beneficio por acción (EPS). Esto puede llevarlos a priorizar las recompras de acciones solo para inflar el EPS y alcanzar su bonus, sin considerar si esas recompras son realmente beneficiosas para la empresa a largo plazo.

Para ilustrarlo, veamos un ejemplo reciente de Starbucks. Howard Schultz, el "fundador" de la compañía, habló sobre esto en una entrevista. Cuando Schultz retomó el cargo de CEO interino, lo primero que hizo fue suspender las recompras de acciones y redirigir ese capital para aumentar salarios y reinvertir en el negocio.

¿Por qué? Porque el CEO anterior tenía su bonus ligado al EPS, y se enfocó más en realizar recompras para inflar el EPS que en el bienestar del negocio. Schultz reconoció que este enfoque descuidaba la sostenibilidad del negocio, lo que al final puede ser perjudicial.

Así que, la próxima vez que oigas hablar de recompras de acciones, recuerda: no siempre son la mejor opción. La prioridad debe ser la durabilidad y persistencia del negocio. Sin un negocio sólido, no hay recompras que valgan. ¡Es algo a vigilar!

"Muéstrame el incentivo y te mostraré el resultado." —Charlie Munger

3. Pago de Deuda: Mejorar la estructura de capital devolviendo dinero prestado puede fortalecer la posición financiera a largo plazo.

Aquí, entra el coste de oportunidad entre las tres opciones. Dependiendo del coste de tu deuda, posiblemente la decisión más inteligente sea solo reducir el tamaño de la deuda.

Para ello, la directiva debe coger todas las opciones anteriores y ver cuál generará mejor retorno. Entre las de reinvertir en el negocio o devolver capital a los accionistas. Lo ideal es encontrar empresas que generen tanto efectivo que puedan reinvertir y aún sobre efectivo para devolver el capital. Aunque es cierto, que esto se da en las grandes tecnológicas, no siempre se hace de forma eficiente.

Problemas en la Buena Asignación de Capital

Ahora, todo esto suena genial, pero ¿qué puede salir mal? Aquí hay algunos problemas comunes:

• Imperativos Institucionales: A veces, las empresas solo tratan satisfacer al CEO. Evita estas trampas y concéntrate en decisiones que realmente generen valor. De hecho, Warren Buffett es muy crítico con esto, puesto la junta de accionistas, en gran número de ocasiones, no mira por los accionistas sino por sus intereses propios.

• Incentivos Desalineados: Los ejecutivos pueden estar tentados a cumplir objetivos a corto plazo, sacrificando el valor a largo plazo. La clave está en equilibrar ambos. Ya hemos visto esto, trata de ver los incentivos que tiene la directiva y la junta de accionistas.

• Tamaño: A medida que las empresas crecen, se vuelve más difícil asignar capital de manera eficiente. Mantente alerta y flexible.

Entendiendo el ROIC

El Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC) es como el medidor de eficiencia de una inversión. ¿Cómo se calcula? Sencillo: toma el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) y divídelo por el capital invertido. Esto te dice cómo de eficientes son usando el capital para generar beneficios.

Es importante comprenderlo, puesto esta métrica te va a decir si están tomando buenas decisiones de asignación del capital.

Cómo se Mejora el ROIC:

• Aumenta el NOPAT optimizando operaciones.

• Gestión eficiente del capital invertido para evitar excesos.

• Ajusta la estructura de capital para maximizar eficiencia.

Conclusiones

El capital allocation, o gestión del capital no es algo que dependa de nosotros como inversores. Sin embargo, es una de las mayores fuentes de creación de valor a largo plazo. Por tanto, debes tratar de buscar buenos directivos que sepan gestionar el capital de forma eficiente. De ello, no solo depende tu retorno, sino la perduración del negocio a largo plazo.

Tal vez el mejor libro que leí sobre esto es ‘’The Outsiders’’. Creo que está ya traducido al español. En él, te explican la historia de ‘’8 jinetes’’ que fueron excelentes en la gestión del capital. Si no lo has leído, añádelo a tu biblioteca.

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Sin más, ahora sí, buen finde!

1. El mito de que "Más Ancho es Mejor"

Uno de los puntos más provocativos de Vinall es que un moat más ancho no siempre es mejor. Utilizando la analogía de dos botes de remo en un lago, explicó que lo importante no es cuánto aventaja un bote al otro, sino si el bote trasero está remando más rápido.

En términos de inversión, esto significa que lo crucial no es la amplitud actual del moat, sino si este está ensanchándose con el tiempo.

Un moat en expansión indica que la empresa está innovando y mejorando constantemente su ventaja competitiva.

2. No Todos los Moats Son Iguales

Vinall destacó que no todas las moats tienen el mismo valor. Introdujo a "seis amigos" para ilustrar diferentes tipos de moats:

• Mr. Regulator y Mr. Switch representan moats basados en la regulación y los altos costes de cambio, respectivamente. Aunque estas barreras pueden proteger a una empresa, no siempre están alineadas con los intereses del cliente y pueden deteriorarse con el tiempo.

• Mr. Status (marcas de lujo) ofrece prestigio, pero su relevancia puede variar con las tendencias.

• Mr. Advisor (reputación) y Mr. Network (efectos de red) son moats que tienden a mejorar con el tiempo, ya que se alinean bien con los intereses del cliente.

• Mrs. Cost Savings (ventajas en costes) es considerada por Vinall como el moat ideal, ya que directamente beneficia al cliente, creando una relación de valor sostenida y reforzada con el tiempo.

3. La Ejecución No Importa

"Cuando la directiva con una reputación brillante se enfrenta a un negocio con una mala reputación, es la reputación del negocio la que permanece intacta." — Warren Buffett

Contrario a la creencia de que una empresa con un moat sólido no necesita preocuparse por la ejecución, Vinall argumenta que una excelente ejecución puede ser el factor diferenciador que permite a una empresa construir y expandir su moat. Citó el ejemplo de Carvana, una compañía que ha desarrollado ventajas competitivas significativas a través de la eficiente ejecución de su modelo de negocio, a pesar de las dificultades iniciales.

4. El Management No Importa

El cuarto mito que Vinall desmitificó es la idea de que la gestión no importa si la empresa tiene un moat fuerte. La realidad es que la gestión puede tanto crear como destruir una moat. Citando a Warren Buffett, resaltó que la integridad y la habilidad de la gestión son esenciales para el éxito a largo plazo de cualquier empresa. Un ejemplo notable es Berkshire Hathaway, que pasó de ser una empresa textil en decadencia a una de las mayores compañías del mundo bajo la dirección de Buffett.

5. Los Moats Siempre Importan

El último mito abordado fue la creencia de que los moats siempre importan. Vinall sugirió que en economías dinámicas y en rápida evolución, tener un moat puede hacer que una empresa se vuelva complaciente y lenta para adaptarse a cambios disruptivos. En tales entornos, la capacidad de ejecución y adaptación puede ser más valiosa que el propio moat. La situación actual de Google en el contexto de la inteligencia artificial ilustra cómo una empresa con un moat amplio puede enfrentar desafíos significativos si no se adapta rápidamente a nuevas tecnologías.

Conclusión

La presentación de Rob Vinall en la conferencia ofrece valiosas lecciones para los inversores. Aquí están los puntos clave resumidos:

• Un moat en expansión es mejor que uno ancho.

• No todos los moats son igualmente valiosos; algunos se alinean mejor con los intereses del cliente.

• La ejecución efectiva es crucial para desarrollar y mantener un moat.

• La gestión importa y puede ser decisiva para el éxito o fracaso de una empresa.

• En economías dinámicas, la adaptabilidad puede ser más importante que el moat.

Para los inversores, estas ideas nos invitan a reconsiderar cómo evaluamos las ventajas competitivas y las decisiones de inversión. Como siempre, la clave está en entender profundamente cada empresa, su gestión y su capacidad para innovar y adaptarse.

Espero que te haya resultado útil este post, compártelo con otros inversores para poder seguir creando contenido como este.

Saludos.

‘’La enseñanza impone una disciplina de comprensión y comunicación que pocas otras actividades pueden lograr, salvo quizás la escritura’’ — Michael Mauboussin.

Estoy muy de acuerdo con esta afirmación. De hecho, el motivo de estar aquí escribiendo esto es precisamente ese: me ayuda a desarrollarme como persona y como inversor.

Tal vez no sea un gran profesor, y esa no es mi intención. Solo trato de plasmar las cosas que leo y procesarlas. El proceso de escritura me parece maravilloso, y por qué no, compartirlo a través de esta newsletter.

Hoy te comparto estos 10 atributos y mis notas sobre el ensayo publicado por Mauboussin en 2016. Puedes leerlo completo, pero aquí tienes mis notas y un resumen de su estudio.

Los 10 atributos de los grandes inversores fundamentales

1. Ser numérico y entender la contabilidad

La contabilidad es el lenguaje de los negocios.

Es una frase muy usada, pero es verdad: entender la contabilidad es esencial.

Pero no solo esto, también es importante sentirte cómodo con los números, aunque rara vez necesitarás cálculos complicados. Sin embargo, hay que saber dar sentido a las cifras. Cómo dice Damodaran, ‘’Narrative and Numbers’’. Pues debes entender la historia detrás de los números, y saber que los números cuentan historias.

Realmente, no necesitas cálculos complejos, simplemente a parte de entender las cifras, debes conocer porcentajes y probabilidades. Al final son fórmulas simples que no requieres ser matemático, sabiendo sumar, restar, multiplicar y dividir es válido.

Esto nos servirá para entender y analizar la contabilidad.

Lo primero es saber traducir los números de los estados financieros en el flujo de caja libre, que es el corazón del valor de una empresa.

Al final, las cifras tal y como las reportan las empresas, no siempre reflejan la realidad económica del negocio, para ello necesitas entender la contabilidad para poder ajustar esas cifras y sacar un flujo de caja libre que refleje esa realidad.

Lo segundo objetivo del análisis de los estados financieros es conocer la historia de los números, es decir como se traduce la estrategia de la empresa en la forma de crear valor. Esto se puede comparar a través del ROIC.

Para evaluar el rendimiento del capital invertido (ROIC) de una empresa, puedes dividirlo en dos partes:

1. Rentabilidad: Esto es el beneficio operativo neto después de impuestos dividido por las ventas.

2. Velocidad del capital: Esto es las ventas dividido por el capital invertido.

Las empresas con altos márgenes de beneficio operativo y baja velocidad de rotación del capital suelen seguir una estrategia de "diferenciación", lo que significa que se enfocan en ofrecer productos únicos o de alta calidad. Por otro lado, las empresas con bajos márgenes de beneficio operativo y alta velocidad de capital siguen una estrategia de "liderazgo en costes", enfocándose en ser eficientes y reducir costes.

Analizar estos componentes ayuda a entender cómo una empresa gana dinero y cuánto tiempo puede mantener su ventaja competitiva o qué necesita hacer para mejorar sus beneficios económicos.

2. Entender el valor (El valor presente de los flujos de caja)

La vida promedio de una empresa cotizada es de una década, lo que significa que las empresas y el universo invertible están en constante cambio por factores como la tecnología, las preferencias de los consumidores y la competencia.

No obstante, hay algo que nunca cambia para un inversor, que es el valor presente del flujo de caja libre futuro determina el valor de cualquier activo financiero. Si bien, la valoración siempre es un proceso subjetivo, y cada inversor tiene la suya propia. Al final, la valoración es un desafío para los inversores puesto que se basa en las expectativas de un futuro incierto y en constante cambio.

Por eso, los grandes inversores se centran en comprender la magnitud y sostenibilidad del flujo de caja libre. Los inversores deben considerar los siguientes factores:

• Dónde se encuentra la industria en su ciclo de vida

• La posición competitiva de la empresa en su industria

• Las barreras de entrada

• La economía del negocio, y

• La capacidad de la directiva para asignar capital

Asimismo, los grandes inversores entienden las limitaciones de valorar por múltiplos como el P/E o el EV/EBITDA. De hecho, para Maouboussin los múltiplos no son una valoración, sino una abreviatura del proceso de valorar una compañía. Los múltiplos son útiles puesto te ahorran tiempo, pero también tienen puntos ciegos.

‘’Recuerda, el flujo de caja libre es un hecho, los beneficios contables son una opinión’’ —Alfred Rappaport

3. Evaluar correctamente la estrategia - Cómo gana dinero una empresa

Este atributo consta de dos partes. El primero es comprender cómo una empresa gana dinero y segundo, entender la ventaja competitiva cómo de sostenible es.

Para comprender cómo una empresa gana dinero, debes analizar la cifra de ventas y entender las unidades básicas del negocio. Por ejemplo, en un negocio minorista es la economía de una tienda: ¿Cuánto cuesta construir una tienda? ¿Qué ingresos genera? ¿Cuál es el margen de beneficio por tienda? Descomponer en unidades más pequeñas las cifras de una empresa te permitirán comprender la empresa al completo para entender cómo genera las ventas.

La semana pasada, hablé sobre cómo analizar las ventas en detalle.

Estas unidades básicas, dependen de la industria, cada negocio tiene sus propios ‘’units economics’’ y la compresión de estos es crucial para entender cómo genera dinero un negocio.

Los inversores exitosos pueden explicar de forma sencilla cómo gana dinero una empresa, entender que variables impulsan la rentabilidad y NUNCA poseerán empresas que no entienden cómo generan dinero.

El segundo enfoque, es comprender la ventaja competitiva de una empresa y cómo de sostenible es. Para identificar una ventaja competitiva, la empresa debe tener mejores rendimientos que sus competidores. Para ello, debes analizar la industria y cómo la empresa se posiciona en ella.

Los grandes inversores logran identificar estas ventajas competitivas, lo que hace que una empresa sea única y cómo esto crea un foso defensivo (MOAT) que protege su negocio de la competencia. La profundidad y duración de este foso son claves para valorar una empresa.

4. Compara eficazmente (Expectativas vs Fundamentales)

Los inversores pasan gran parte de su tiempo comparando diferentes opciones: acciones vs. bonos, gestión activa vs. pasiva, y así sucesivamente. Aunque somos rápidos comparando, no siempre lo hacemos bien.

Fundamentales vs. Expectativas

La comparación más importante que puedes hacer como inversor es entre los fundamentales y las expectativas:

• Fundamentales: Datos financieros clave de una empresa que muestran su rendimiento futuro, como el crecimiento de ventas, los márgenes de beneficio y el retorno sobre la inversión.

• Expectativas: Lo que el mercado espera de la empresa, reflejado en el precio actual de sus acciones.

Para ganar dinero en el mercado, necesitas tener una opinión diferente de lo que sugiere el precio actual. Los grandes inversores siempre distinguen entre los fundamentales y las expectativas. No solo compran cuando los fundamentales son buenos, sino cuando también creen que el precio de la acción no refleja correctamente esos fundamentos.

5. Pensar probabilísticamente (hay pocas cosas seguras)

"Toma la probabilidad de pérdida multiplicada por la cantidad de posible pérdida del valor de la probabilidad de ganancia multiplicada por la cantidad de posible ganancia. Eso es lo que intentamos hacer. Es imperfecto, pero de eso se trata todo.” — Warren Buffett

Pensar en Probabilidades

Al invertir, siempre piensa en las probabilidades de diferentes resultados**. Es como apostar: busca esas oportunidades donde el precio de una acción no refleja bien las probabilidades reales.**

Proceso vs. Resultado

Es más importante enfocarse en tomar buenas decisiones que en obsesionarse con los resultados inmediatos. A veces tomas una buena decisión y las cosas salen mal, y otras veces tomas una mala decisión y sales ganando. Pero, a largo plazo, las buenas decisiones suelen dar buenos resultados. Así que, enfócate en el proceso y no te desanimes por los malos resultados ocasionales.

Ganancias y Pérdidas

En lugar de preocuparte por cuántas veces aciertas, deberías preocuparte por cuánto ganas cuando aciertas y cuánto pierdes cuando te equivocas. Los grandes inversores se centran en maximizar las ganancias cuando tienen razón y minimizar las pérdidas cuando se equivocan.

Cómo Establecer Probabilidades

1. Probabilidad Subjetiva: Es cuando te basas en tu intuición o creencias personales. Por ejemplo, puedes pensar que hay un 20% de probabilidad de que dos países entren en guerra.

2. Propensión: Esto se basa en las características físicas del sistema. Por ejemplo, la probabilidad de que un dado justo muestre un cuatro es una de seis.

3. Frecuencia: Aquí usas datos históricos para hacer tus predicciones. Es útil para anticipar cosas como el crecimiento de ventas y beneficios en base al pasado.

Eventos Inesperados (Cisnes Negros)

A veces, pasan cosas totalmente inesperadas con un gran impacto. Estos eventos se llaman "cisnes negros". Aunque es difícil predecirlos, es bueno estar preparado para beneficiarse si ocurren cosas inesperadas y positivas. Es importante estar expuesto a cisnes negros positivos (eventos inesperados con resultado beneficioso).

6. Actualizar tus puntos de vista eficazmente (las creencias son hipótesis a probar, no tesoros a proteger)

La mayoría de personas prefieren mantener creencias equivocadas que cambiar de opinión.

Mantén la Mente Abierta

Nos gusta mantener nuestras creencias, incluso cuando la realidad nos muestra que estamos equivocados. Queremos consistencia y lo mismo de los demás. Por eso, a los políticos que cambian de opinión los llamamos "veletas". Este deseo de consistencia aumenta con la edad, de ahí que digamos que las personas mayores son tercas.

El Problema del Sesgo de Confirmación

Todos caminamos con nuestras propias ideas del mundo, y cuando algo no encaja, lo más fácil es buscar información que confirme lo que ya creemos. Así evitamos sentirnos equivocados y no tenemos que cambiar nuestro punto de vista. Pero este enfoque tiene un nombre: sesgo de confirmación, y es una trampa en la que no deberíamos caer.

Lo que Hacen los Grandes Inversores

1. Buscar Puntos de Vista Diferentes:

   • Los grandes inversores son diferentes. No se quedan solo con su opinión. Activamente buscan información que contradiga sus creencias y la evalúan de manera justa. Esto se llama ser "mentalmente abierto y activo". Es como salir de tu zona de confort mental y considerar nuevas ideas.

2. Actualizar Creencias con Nueva Información:

   • También están dispuestos a cambiar de opinión cuando llega nueva información. Imagina tus creencias como hipótesis que puedes ajustar según nueva evidencia. Una herramienta que usan es el Teorema de Bayes, que ayuda a recalcular la probabilidad de que una creencia sea cierta cuando ocurre algo nuevo.

Consejos para Actualizar Tus Creencias

• Evita Reacciones Exageradas: No te dejes llevar por información que parece explicarlo todo a simple vista. Es importante evaluar si realmente es relevante.

• Ajusta Adecuadamente: Cuando cambies de opinión, asegúrate de hacerlo en la medida correcta. No se trata solo de cambiar, sino de cuánto cambiar.

Conclusión

• Sé Flexible: Los mejores inversores saben que el mundo cambia constantemente y que nuestras creencias deben ser flexibles. Buscan activamente diferentes puntos de vista y ajustan sus creencias con nueva información.

• Actúa Según Tus Nuevas Creencias: Cambiar de opinión puede llevarte a tomar nuevas decisiones, como ajustar tu cartera de inversiones. Aunque esto puede parecer desconcertante para algunos, es esencial para mantenerse actualizado y tomar decisiones bien informadas.

En resumen, mantener una mente abierta y estar dispuesto a cambiar de opinión con nueva información es clave para ser un gran inversor. No te aferres a tus creencias como si fueran tesoros; trátalas como hipótesis que pueden y deben ser ajustadas con el tiempo.

7. Tener cuidado con los sesgos conductuales (minimizar las limitaciones para un buen pensamiento)

CI vs. CR: Inteligencia vs. Decisiones

Keith Stanovich, profesor de psicología, dice que hay una gran diferencia entre el coeficiente intelectual (CI) y el coeficiente de racionalidad (CR). El CI mide tus habilidades mentales, mientras que el CR mide tu capacidad para tomar buenas decisiones. La buena noticia es que puedes mejorar tu CR.

Warren Buffett lo explica bien: "El CI y el talento son como la potencia de un motor, pero la eficiencia de ese motor (CR) es lo que realmente importa". Es mejor tener un motor menos potente pero que funcione al máximo, que un motor potente que no aprovechas bien.

Entender y Manejar los Sesgos

Dos áreas clave de investigación, las heurísticas y sesgos y la teoría de la perspectiva, combinan economía y psicología para ayudarnos a entender cómo tomamos decisiones.

• Heurísticas y Sesgos: Las heurísticas son atajos mentales que usamos para tomar decisiones rápidamente. Son útiles, pero pueden llevarnos a errores. Ejemplos de heurísticas incluyen:

  • Disponibilidad: Basarse en la información que tenemos a mano en lugar de buscar la más relevante.

  • Representatividad: Encajar personas u objetos en categorías incorrectas.

  • Anclaje: Dar demasiado peso a la primera información que recibimos.

• Teoría de la Perspectiva: Esta teoría muestra que nuestras decisiones a menudo se desvían de lo que sería económicamente racional, especialmente en situaciones de riesgo. Un buen ejemplo es la aversión a las pérdidas: nos duele más perder dinero que la alegría que sentimos al ganarlo. Aunque esto puede tener una explicación evolutiva, no es ideal para gestionar inversiones.

Mejorar el CR

La racionalidad epistémica, o qué tan bien se ajustan nuestras creencias a la realidad, es clave para un buen CR. Las personas con buen CR hacen predicciones precisas. Para mejorar, lleva un registro de tus predicciones y evalúa su precisión.

Este es otros de los motivos por los que trato de escribir de forma pública mis opiniones y pensamientos, para poder ver cómo pensaba sobre algo y cómo cambia mi forma de procesar la información.

Cómo Ser Menos Sesgado

Evitar los sesgos conductuales depende de varios factores: tu disposición natural, el entrenamiento y el entorno en el que trabajas. Los grandes inversores son aquellos que entienden los sesgos, aprenden a manejarlos y trabajan en un entorno que favorece el buen pensamiento.

Os dejo dos artículos de sobre los sesgos del inversor.

IcariaCap

Los sesgos del inversor (1)

Esta semana quería hablaros sobre un substack que sigo y me parece muy interesante. Quality Value nos trae ideas de inversión en empresas de calidad, compradas a precios razonables, la filosofía que más encaja con nuestro perfil profesional. A través de este…

Read more

2 years ago · 11 likes · 1 comment · IcariaCap

Conclusión

Ser consciente de nuestros sesgos y aprender a manejarlos es esencial para tomar mejores decisiones. No se trata solo de ser inteligente (CI), sino de ser racional y efectivo en tus decisiones (CR). Trabaja en mejorar tu CR y asegúrate de estar en un entorno que te permita pensar con claridad.

8. Saber la diferencia entre información e influencia

Entender los Precios como Información

En los mercados, los precios son una gran fuente de información. Funcionan para equilibrar la oferta y la demanda: si algo es caro, más personas querrán venderlo, y menos querrán comprarlo. Si es barato, más personas querrán comprarlo y menos querrán venderlo. Así, el precio de equilibrio es aquel que iguala la oferta y la demanda, proporcionando una buena indicación de cómo están las cosas en el mercado.

Precios en los Mercados de Capitales

En los mercados financieros, los precios de las acciones y otros activos también nos dicen mucho. Reflejan las expectativas de los inversores sobre el rendimiento futuro. Los grandes inversores son buenos separando estas expectativas de los fundamentos reales de la empresa. El arbitraje, que es cuando los inversores aprovechan las diferencias de precio para obtener beneficios, ayuda a mantener los precios cercanos a su valor justo.

El Peligro de la Influencia Social

Pero invertir no es solo números; es también una actividad social. A veces, los precios dejan de ser informativos y empiezan a ser influyentes. Por ejemplo, durante el auge de las puntocom, las acciones de internet subían mucho porque todos querían comprarlas, no necesariamente porque fueran buenas inversiones. Este comportamiento de manada puede hacer que los precios se alejen de su valor real.

El Modelo de Umbral de Granovetter

Para entender este fenómeno, pensemos en el modelo de umbral de Mark Granovetter. Imagina que hay 100 personas en una plaza, cada una con un "umbral de alboroto". Una persona puede unirse a un alboroto si ve a una cierta cantidad de personas ya participando. Así, si una persona rompe una ventana, otros se suman cuando su umbral se alcanza, creando un efecto dominó. En los mercados, algo similar puede pasar: pocos realmente piensan que el precio es justo, pero todos se suman porque otros lo hacen.

Resistir la Influencia

Los grandes inversores no se dejan arrastrar por este efecto de manada. Esto significa no preocuparse por lo que otros piensen de tus decisiones. Necesitas ser capaz de tomar una postura informada y reflexiva, aunque vaya en contra de la mayoría. Es una habilidad crucial en la inversión.

Conclusión

En resumen, distingue entre la información que te dan los precios y la influencia del efecto manada. Mantente firme en tus análisis y no te dejes llevar por la multitud. Es fundamental para ser un inversor exitoso y tomar decisiones bien fundamentadas.

‘’El mercado esta para servirte, no para instruirte’’ — Warren Buffett

9. Tamaño de la posición (maximizar el rendimiento de la ventaja)

La Sabiduría de Puggy Pearson

Puggy Pearson, una leyenda del póker y el billar, decía que en los juegos de azar hay tres cosas importantes: conocer las probabilidades, gestionar el dinero y conocerse a uno mismo. Los grandes inversores toman en serio estos puntos, especialmente la gestión del dinero, aunque a menudo recibe menos atención.

Lección de los Contadores de Cartas del MIT

En el libro "Bringing Down the House", se cuenta cómo un grupo de estudiantes del MIT usó un sistema de conteo de cartas para ganar en Las Vegas. Su éxito se basó en dos cosas: contar cartas para encontrar una ventaja y saber cuánto apostar según las probabilidades y su bankroll.

Aplicado a la Inversión

En la inversión, también hay dos partes: encontrar una ventaja y saber cuánto apostar en esa ventaja. Muchas firmas de inversión se enfocan en encontrar la ventaja, pero no le prestan tanta atención al tamaño de las posiciones.

Cómo Construir una Cartera Eficaz

Para construir una cartera de manera adecuada, necesitas:

1. Especificar un Objetivo: ¿Quieres maximizar tus ganancias en un período específico o a largo plazo?

2. Identificar Oportunidades: ¿Tienes muchas pequeñas oportunidades o algunas grandes pero raras?

3. Considerar Restricciones: Piensa en la liquidez, posibles pérdidas y apalancamiento.

Estas respuestas te ayudarán a determinar el tamaño adecuado de tus posiciones.

Métodos Comunes

• Media-Varianza: Busca maximizar el retorno para un nivel dado de riesgo.

• Criterio de Kelly: Busca maximizar el crecimiento de tu cartera a largo plazo.

Ejemplo de Éxito: Ed Thorp

Ed Thorp, un famoso inversor y autor de "Beat the Dealer", usó el Criterio de Kelly para maximizar sus ganancias en el blackjack y luego en inversiones. Durante casi 30 años, sus inversiones crecieron a una tasa anual del 20%, mostrando la efectividad de una buena gestión de posiciones.

Conclusión

Los grandes inversores saben que no basta con encontrar una ventaja; también es crucial saber cuánto apostar en esa ventaja. Maximizar el rendimiento a largo plazo requiere una estrategia cuidadosa sobre el tamaño de las posiciones en tu cartera.

10. Leer y Mantener una Mente Abierta

La Importancia de Leer

Cada año, estudiantes de la Escuela de Negocios de Columbia visitan a Warren Buffett y Todd Combs en Omaha. En una de esas visitas, Combs recomendó leer 500 páginas al día, lo cual sorprendió a los estudiantes. En un mundo lleno de reuniones y correos electrónicos, esto parece imposible, pero hay una buena razón detrás.

Lecciones de los Grandes Inversores

• Curiosidad y Autoevaluación: Charlie Munger, socio de Buffett, menciona que el éxito viene de la curiosidad, la concentración, la perseverancia y la autocrítica. Leer ayuda a desarrollar todas estas cualidades.

Charlie Munger dijo que realmente le gustaba el punto de Albert Einstein de que "el éxito proviene de la curiosidad, la concentración, la perseverancia y la autocrítica. Y por autocrítica, se refería a la capacidad de cambiar de opinión para destruir sus propias ideas más queridas.”

• Leer Todo el Tiempo: Munger también dice que nunca ha conocido a una persona sabia que no lea constantemente. Puede sonar exagerado, pero en el mundo de la inversión, parece ser cierto.

"En toda mi vida, no he conocido a ninguna persona sabia (en una amplia gama de temas) que no leyera todo el tiempo: ninguna, cero.” — Charlie Munger

Hábitos de Lectura de los Grandes Inversores

1. Dedicar Tiempo a Leer: Warren Buffett dice que pasa el 80% de su jornada laboral leyendo. Aunque leer toma tiempo que podrías usar para otras cosas, es una inversión que vale la pena.

2. Leer de una Amplia Gama de Temas: No te limites a leer solo sobre negocios o finanzas. Expande tus horizontes a otros campos y sigue tu curiosidad. Nunca sabes cuándo una idea de otro ámbito puede ser útil.

3. Leer Opiniones Diferentes: Busca y lee material con el que no estás de acuerdo. Esto te ayudará a mantener una mente abierta y a considerar diferentes perspectivas.

Conclusión

Las personas exitosas leen mucho, no solo para entretenerse, sino para educarse continuamente. Este hábito es crucial para los inversores, ya que les permite convertir una gran cantidad de información en ideas prácticas. Así que, haz de la lectura una prioridad y mantén siempre una mente abierta.

Conclusión

Mejorar en tus inversiones hoy en día no solo se trata de ser hábil, sino de encontrar la oportunidad correcta, utilizar tecnología, practicar deliberadamente y gestionar bien los sesgos. La diversidad y la mentalidad abierta también juegan un papel crucial. Mantén estas cosas en mente para seguir adelante y maximizar tu rendimiento en el mundo de las inversiones.

Este ensayo Michael Mauboussin destaca los diez atributos esenciales para ser un gran inversor. Desde entender los números y valorar adecuadamente, hasta mantener una mente abierta y manejar los sesgos, cada punto es una lección valiosa.

En un mundo de inversiones cada vez más competitivo, la diferencia está en cómo aplicamos estos principios. No solo se trata de encontrar buenas oportunidades, sino de saber cuánto apostar en ellas y estar dispuesto a cambiar de opinión cuando sea necesario.

En resumen, combinar conocimientos financieros con una mentalidad abierta y adaptable te ayudará a sobresalir y alcanzar mejores rendimientos a largo plazo.

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Sin más, un saludo un buena inversión.

Hoy vas a aprender a analizar los ingresos de forma exhaustiva, así que, coge papel y lápiz y prepárate para aprender a analizarlos.

Empezamos:

Revenues (Ingresos)

Las ingresos son algo fundamental en cualquier empresa. Sin ingresos, una empresa no podrá ganar dinero y sobrevivir.

Naturaleza de los ingresos

Es crucial entender la naturaleza de los ingresos:

• Ingresos recurrentes: Servicios de suscripción, como el software de Microsoft o Adobe. Estas empresas cobran una tarifa anual o mensual de manera constante.

• Ingresos variables: Empresas como Meta, que generan ingresos en función de los anuncios vendidos, comenzando cada año desde cero.

• Cartera de pedidos: Empresas industriales o de proyectos, como The Italian Sea Group, tienen una cartera de pedidos que proporciona visibilidad futura de los ingresos, reconociéndolos a medida que se alcanzan ciertos hitos.

Tipos de ingresos

Las empresas pueden generar ventas de distintas formas:

• Ventas de productos: Cuando una empresa vende productos físicos o digitales. Por ejemplo, Ferrari vende coches o Take-Two videojuegos.

• Ventas de servicios: Cuando ofrece servicios a cambios de una cuantía. Por ejemplo empresas de consultoría como Nagarro o Accenture.

• Suscripción: la empresa vende un servicio de suscripción a cambio de una cuantía recurrente de forma mensual o anual. El caso de Adobe o Microsoft que comentamos anteriormente. También el caso de las empresas de telecomunicaciones.

• Regalías/Royalties: Cuando una empresa cobra por permitir que otra persona use su software, propiedad intelectual, patente o marca registrada. Por ejemplo, McDonald’s cobra regalías.

• Intereses: es el caso de las financieras, que cobran en base al interés generado.

El mercado valora más a las empresas con ingresos recurrentes y está dispuesto a pagar un múltiplo superior por la visibilidad que ofrecen estos ingresos.

Análisis de ingresos: Precio por Cantidad (PxQ) y KPIs

Lo más importante es comprender como se generan esas ventas y desglosar siempre que se pueda el PxQ (Precio x Cantidad). Es decir, el número de unidades vendidas por el precio al que se vende.

Este ejercicio, nos da mucha información, podemos saber si la empresa está creciendo en ingresos porque vende más unidades, y por tanto su cifra de ventas aumenta por la Q, de cantidad. Esto nos dice que está teniendo un crecimiento saludable.

Por otro lado, tenemos que la empresa le estén cayendo las unidades vendidas, pero sus ingresos sigan aumentando porque está subiendo precios. Por tanto, aumenta por la P, de precio. Este escenario tal vez no sea el ideal, pero tampoco es malo per se, por eso es importante entenderlo y analizarlo.

También podemos tener el escenario ideal, que la cifra de ingresos crezca por un aumento de ambas, es decir, aumenten las unidades vendidas (Q) y el precio de venta (P).

En el caso de que las ventas disminuyan es importante analizar y entender las razones de este cambio.

Para ello, es necesario conocer los indicadores clave o KPIs (Key Performance Indicators), que varían según el negocio. Algunas empresas proporcionan estos KPIs, pero en otros casos debemos buscarlos.

Por ejemplo, Meta reportaba el ARPU (Ingreso medio por usuario) y el MAU (Número de usuarios activos mensuales), lo que permite entender si las ventas aumentan por un incremento en el precio o en el número de usuarios. Ahora, Meta cambió su forma de reportar los KPIs, y nos dice el crecimiento de las impresiones por anuncio y el crecimiento del precio medio por anuncio.

Por tanto, tenemos que las ventas de Meta se forman por el número de anuncios multiplicado por el precio medio por anuncio.

Llegar a este desglose de la cifra de ventas en base a KPIs o lo que se llama el PxQ, es importante para comprender el por qué de su cifra de ventas y cuales fueron las variables que hicieron crecer o disminuir sus ingresos.

Reconocimiento de ingresos

Otro factor para llegar a estos KPIs y entender la cifra de ventas, es saber cómo la empresa reconoce sus ingresos. Esto suelen explicarlo en las políticas contables, nos dará información de cómo se contabilizan las ventas en su P&L.

Que una empresa genere ventas, no quiere decir que las cobre. Esto es debido al principio del devengo. Pero si no sabes lo que es déjamelo en los comentarios porque es muy importante conocer los principios contables.

Al final, una empresa reconoce sus ingresos cuando transfiere un bien o servicio, pero no cuando lo cobra. Puede cobrarlo por adelantado o por el contrario después de producirse la transacción.

Por tanto, tenemos que saber cómo la empresa está reconociendo esas ventas. Dependiendo del tipo de negocio podrá hacerlo de una forma u otra. Es importante entender si reconocen los ingresos de forma agresiva o no.

Si bien, esto es algo muy difícil de detectar. Por eso, tenemos que saber cómo reconocen sus ingresos y si han cambiado la forma de hacerlo de un año para otro. Lo que puede hacer que sus ventas aumenten o si cometen alguna irregularidad reformular sus cuentas.

Ejemplo de reconocimiento de ingresos

Un caso reciente que dio que hablar sobre el reconocimiento de ingresos, fue Nagarro. La cual, al igual que las otras compañías del sector reconocía ingresos de clientes que aún no habían facturado. Esto, como siempre, no es malo per se y se trata de analizarlo y comprenderlo.

En el caso de Nagarro, es una empresa de servicios, la cual va facturando en base a hitos u horas trabajadas, por tanto puede tener sentido esta forma de reconocer los ingresos.

Para intentar detectar si una empresa está adelantando ventas, puedes mirar la cuenta de clientes, si esta aumenta de forma extraña en algún momento. Para ello se suele utilizar el ratio de días de clientes (DSO) y ver si está extendiendo el cobro de sus facturas.

Hay varias ‘’tácticas’’ que las empresas pueden utilizar para reconocer ingresos antes de tiempo como son ‘’Stuffing the channel’’, ‘’bill and hold sales’’, incluir transacciones no monetarias o no recurrentes como ventas, ventas entre subsidiarias o con operaciones vinculadas(Related party transactions).

A modo resumen, es importante ver como reconocen los ingresos y comprenderlo. Esto puede ser por ejemplo, una empresa de videojuegos en su política, podrás ver si los ingresos que se reconocen son el precio de venta final del videojuego y de ahí descuentan la comisión del distribuidor o por el contrario como ingreso te cuentan ya la cifra neta descontando la comisión del distribuidor.

Esto, solo lo podrás comprender entendiendo el reconocimiento de ingresos, algo clave para saber cómo genera las ventas la empresa.

Crecimiento orgánico e inorgánico

Los ingresos pueden crecer de forma orgánica e inorgánica.

• El crecimiento orgánico: Es el aumento de las ventas con los propios productos o servicios, incrementando la cantidad de unidades vendidas o el precio. Este crecimiento se considera el más saludable. Este crecimiento no toma en cuenta las posibles adquisiciones que haga la compañía, es solo con su propio negocio actual.

• Crecimiento inorgánico: Es el crecimiento mediante fusiones y adquisiciones de otras compañías.

Por tanto, podemos decir que el crecimiento orgánico es cuando la compañía expande sus productos o servicios ya sea por precio o cantidad, y el inorgánico el crecimiento mediante la compra de otras empresas.

El mercado siempre premia más el crecimiento orgánico, ya que es más saludable.

De hecho, muchas adquisiciones suelen destruir valor. Por eso, hay pocas empresas que sean ‘’serial acquirers’’ que lo hagan realmente bien. Un caso de éxito es Constellation Software en este tipo de crecimiento inorgánico.

Muchas empresas pueden usar el crecimiento inorgánico, para tratar de ocultar un deterioro en su negocio. Por esto es importante el análisis PxQ.

Cuando se realizan estas adquisiciones, se suelen resaltar las sinergias que tendrán las compañías. Pero estas no siempre se cumplen cómo te lo venden en el Power Point y además, es algo que puede llevar varios trimestres incluso años en consolidarse.

Para ello es importante tomar en cuenta el crecimiento orgánico. Si la empresa no lo reporta, puedes tratar de hacerte una aproximación sacando la cifra de ventas del negocio adquirido, y compararlo con la del anterior año sin adquisiciones.

Al final, un crecimiento orgánico, muestra que la compañía crece de forma saludable. Es por ello que el mercado lo premia.

Like for Like o Same Store Sales

El Like for Like o Same Store Sales, son las ventas comparables.

Es usado en el sector retail. Se trata de una métrica de crecimiento de los ingresos muy importante de comprender.

Nos dice las ventas de una empresa respecto al año anterior sin tener en cuenta la apertura de nuevas tiendas ni el crecimiento inorgánico.

En resumen, es lo que la empresa ha crecido o decrecido respecto al periodo anterior con las tiendas que llevan abiertas más de un año.

Esta métrica es importante que sea positiva en este sector. Porque podría una empresa estar creciendo por nuevas aperturas. Sin embargo, su negocio estar deteriorándose por un crecimiento negativo del Like for Like (Ventas comparables).

Otros análisis de las ventas

A parte de todo lo anterior, debemos tener en cuenta y analizar lo siguiente de los ingresos:

• De dónde provienen geográficamente y ver su concentración geográfica.

• Concentración de clientes, es decir, si tienen un cliente que pesa mucho sobre el total de ingresos.

• Conocer los productos o servicios que vende la empresa.

• Capacidad de subida de precios sin perder volumen (Pricing Power).

Conclusión

Hoy hemos explorado en profundidad el corazón de cualquier empresa: los ingresos. Desde comprender su naturaleza hasta desglosar sus componentes y analizar su reconocimiento, hemos cubierto todos los aspectos cruciales para realizar un análisis financiero exhaustivo. Saber cómo y por qué los ingresos aumentan o disminuyen, y distinguir entre crecimiento orgánico e inorgánico, es fundamental para evaluar la salud y el potencial de una empresa.

Ahora que tienes las herramientas para analizar los ingresos de las empresas como un profesional, te animo a poner en práctica este conocimiento. ¿Qué te ha parecido este análisis? ¿Tienes alguna experiencia o insight que te gustaría compartir? Me encantaría conocer tu opinión y seguir la conversación.

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¿Te has preguntado alguna vez cómo Warren Buffett calcula los beneficios?

A diferencia de muchos inversores que se centran en el beneficio contable (GAAP), Buffett realiza un análisis más profundo y personalizado.

Warren Buffett no utiliza el beneficio contable; sí, has leído bien.

A pesar de que muchos inversores critican o evitan los beneficios ajustados, el propio Buffett los ajusta a su medida.

No se trata simplemente de tomar los beneficios ajustados que la empresa proporciona, sino de ajustarlos tú mismo para discernir la realidad económica del negocio, no solo la contabilidad.

En su carta de 1986, Buffett incluye un anexo con un ejemplo sobre una compra realizada, mostrando cómo él calcula los beneficios, o lo que él denomina ‘Owner Earnings’ —los beneficios del propietario.

Esto implica ver el negocio desde la perspectiva de un propietario y determinar cuánto dinero queda después de cumplir con nuestras obligaciones financieras y operativas.

Esta evaluación siempre dependerá del análisis personal del negocio.

Bien, Buffett nos explica que calcula los owner earnings de la siguiente manera:

"Se trata de (a) el resultado contable (beneficio neto) más (b) las provisiones por amortizaciones y depreciaciones y otros cargos que no representan salida de efectivo, como los identificados en la sociedad N (cargos del 1 al 4), menos (c) el monto de las inversiones medias que la empresa debe realizar para mantener su ventaja competitiva a largo plazo y su volumen de ventas (CapEx de mantenimiento). Si la empresa necesita fondos adicionales para mantener su ventaja competitiva y ventas, el incremento debe ser incluido en (c) (CapEx)."

Este párrafo nos ofrece la siguiente fórmula para calcular los owner earnings:

Buffett pone como ejemplo una adquisición que realizó, Scott Fetzer.

Las empresas ‘O’ (antigua) y ‘N’ (nueva) se muestran como ejemplos de cómo debe contabilizarse tras la adquisición, destacando los costos no monetarios (marcados en amarillo) como evaluaciones de inventarios, amortizaciones de activos tangibles, depreciaciones del goodwill (que en 1986 se depreciaba) y otros ajustes no monetarios.

Buffett recalca, que si la empresa debe invertir más dinero (CapEx) para mantener su nivel de ventas y ventajas competitivas, este gasto debe añadirse como CapEx de mantenimiento.

A veces, el CapEx de mantenimiento (c) puede superar las D&A (b). En estos casos, el beneficio neto contable será mayor que los owner earnings.

Buffett cierra el anexo de la carta con estas palabras:

"Evidentemente, las cifras contables son el lenguaje de los negocios y son de gran ayuda para cualquiera que investigue el valor de una empresa y su evolución. Charlie y yo andaríamos perdidos sin esas cifras: son siempre nuestro punto de partida al evaluar nuestra propia empresa y la de otros. No obstante, los gestores y accionistas deben recordar que la contabilidad es una ayuda para el análisis empresarial y no un sustituto de este." — Warren Buffett en el anexo de la carta de 1986

En resumen, debemos conocer las cifras contables (GAAP) pero también calcular nuestros propios beneficios como accionistas. Aunque las normas contables están diseñadas para reflejar la imagen fiel de la empresa, esto no siempre es así y requiere ciertos ajustes.

Desde 1986 hasta ahora, las normas contables han cambiado, por lo que debemos actualizar nuestra fórmula de owner earnings para incluir los leasings financieros y gastos no recurrentes:

Este método nos proporciona una forma de calcular el flujo de caja libre antes de los movimientos en working capital, reflejando lo que la empresa realmente genera en un estado estable, es decir sin tomar en cuenta las inversiones en crecimiento y el circulante.

Al final, los ‘Owner Earnings’ deben considerarse una métrica esencial para la valoración de un negocio. No es posible valorar adecuadamente una empresa sin un conocimiento profundo de la misma; por tanto, comprender el negocio es crucial para determinar los verdaderos ‘Owner Earnings’.

Warren Buffett utiliza esta herramienta para obtener una visión realista del rendimiento económico de la empresa, que va más allá de lo que reflejan las normas contables estándar (GAAP).

Al ajustar elementos como las depreciaciones, amortizaciones, gastos que no representan salidas de efectivo y el CapEx de mantenimiento, Buffett logra visualizar el flujo de caja libre antes de las variaciones en el working capital, lo que él denomina 'Owner Earnings'.

Estos ‘Owner Earnings’ no son más que el flujo de caja que genera la empresa, tras ver estos beneficios del propietario, debemos ver en qué utiliza la empresa este flujo de caja. Es decir, ver cómo gestionan ese efectivo generado (Capital allocation).

Hasta aquí el artículo de hoy.

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El más importante es el 10-K, donde encontrarás muchísima información.

Entre otras cosas el 10-K ofrece una imagen detallada del negocio, los riesgos y los resultados operativos del año fiscal presentado. También, la directiva habla sobre su perspectiva.

La mayoría de empresas americanas cotizadas están obligadas a presentar un 10-K cada año ante la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos (SEC). Según las normas de la SEC, los 10-K deben seguir un estándar y orden establecido. Lo que nos facilita su lectura y análisis.

No hay que confundir el 10-K con el informe anual. Aunque muchas veces las empresas deciden tomar el 10-K como el informe anual, realmente el annual report es algo más corto y suele venir con imágenes coloridas e incluye una carta del CEO o presidente. Sin embargo, el 10-K es el estándar presentado ante la SEC y que podrás encontrar mucha más información detallada.

Tras esta breve introducción al 10-K, vamos a ver todo lo que incluye este informe para que te facilite su lectura.

Esto es una introducción al 10-K veremos más adelante otros artículos hablando más en detalle tanto del 10-K cómo de los estados financieros de las empresas.

Por tanto, si quieres seguir aprendiendo no olvides suscribirte.

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Empezamos.

Las obligaciones de la empresa ante la SEC

Las empresas preparan y presentan los informes 10-K ante la SEC, con la prohibición de hacer declaraciones falsas o engañosas y la obligación de los CEO y CFO de certificar su contenido.

La SEC no garantiza la exactitud de un 10-K o 10-Q. La SEC establece los requisitos de divulgación, los temas que todas las empresas deben cubrir en sus 10-K o 10-Q, y cómo debe presentarse la información.

Por tanto, la SEC no garantiza que los datos sean correctos, solo certifica que se presentan bajo sus estándares de como deben presentarse estos informes.

No obstante, la ley exige que la SEC revise los datos de cada empresa al menos una vez cada tres año en busca de inconsistencias con los requisitos de divulgación o falta de explicación y claridad.

Ya vimos en la anterior entrega las ‘’SEC Letters’’ que son las comunicaciones que hace la SEC con las empresas cuando encuentran alguna irregularidad y que es importante analizar.

Todos los 10-K y 10-Q están disponibles para el público en el sitio web EDGAR de la SEC y, en su mayoría, en los sitios web de las empresas.

Bien, ya hemos visto que la SEC exige un estándar de presentación.

Gracias a ello, Todas las empresas presentan en base a ello y en un orden concreto, que conociéndolo nos ahorrará mucho tiempo y esfuerzo a la hora de leer los 10-K pudiendo ir a lo verdaderamente importante.

Vamos a ver y explicar cada uno de los puntos (Item) dentro del 10-K para que tengas una visión amplia sobre lo que podrás encontrar en cada uno y así facilitarte la búsqueda de información.

Items del 10-K

El 10-K cuenta con 4 partes y en cada una de ellas encontraremos los distintos Items. Empecemos por orden, la parte I.

Parte I (PART I)

Item 1. Business

El Ítem 1 ‘’Negocio’’ proporciona una descripción del negocio de la empresa, incluyendo productos y servicios principales, subsidiarias, mercados en los que opera, eventos recientes, competencia, regulaciones, problemas laborales y factores estacionales en la empresa.

Es un punto de obligada lectura cuando comienzas a analizar una empresa pues te explican su modelo de negocio en detalle y lo que necesitas saber sobre ello.

Item 1A. Risk Factors

El Ítem 1A "Factores de Riesgo" incluye información sobre los riesgos más significativos que afectan a la empresa. Estos riesgos, se enumeran generalmente en orden de importancia.

Pueden ser económicos, sectoriales, geográficos o únicos para la empresa, y la sección se centra en los riesgos en sí, no en cómo la empresa los aborda.

Item 1B. Unresolved Staff Comments

El Ítem 1B "Comentarios no Resueltos del Personal" requiere que la empresa explique los comentarios recibidos del personal de la SEC sobre informes previos que no se han resuelto después de un período prolongado.

Es importante verificar si la SEC ha planteado preguntas no resueltas sobre las declaraciones de la empresa.

Ya he hablado de la importancia de las ‘’SEC Letters’’, pues aquí podrás encontrar eventos sin resolver.

Muchas veces no encontrarás nada, pero es importante revisar este punto que esté todo en orden.

Item 1C. Cybersecurity.

Este Item entro nuevo en vigor para este año fiscal 2023. Solo trata los procesos, si los hay, para evaluar, identificar y gestionar riesgos materiales de amenazas de ciberseguridad.

Item 2. Properties.

El Ítem 2 "Propiedades" incluye información sobre las propiedades físicas significativas de la empresa, como edificios principales, minas y otras propiedades físicas materialmente importantes.

Es decir, podemos ver los activos tangibles relevante que la empresa posee. No tienen porque ser edificios o propiedades inmobiliarias. En una aerolínea, podrás ver el detalle de los aviones que poseen, por ejemplo.

Por tanto, es importante también revisarlo, porque podemos encontrar activos ocultos, y por tanto oportunidades de inversión. Ya que, dentro del balance las propiedades inmobiliarias, por ejemplo, están valoradas a precio de coste menos la amortización (Depreciation) y no a precios de mercado. Salvo que la actividad de la empresa sea comerciar con esas propiedades inmobiliarias.

Item 3. Legal Proceedings.

El Ítem 3 "Procedimientos Legales" requiere que la empresa proporcione información sobre demandas pendientes significativas y otros procedimientos legales, aparte de juicios ordinarios.

Aquí normalmente no encontrarás nada relevante, pero hay que estar atento a los procedimientos que tiene la empresa y si sus provisiones son suficientes para cubrirlos.

Muchas veces puedes llevarte sorpresas solo por no revisar este punto y revisar sus provisiones para hacer frente a posibles juicios.

Item 4. Mine Safety Disclosures.

Ítem 4 "Divulgaciones de Seguridad Minera" requiere la divulgación, si corresponde, de información sobre violaciones de seguridad minera, entre otras cosas. Aquí no encontraremos información a no ser que se trate de una empresa minera o que posea minas.

Parte II (PART II)

Item 5. Market for Registrant’s Common Equity, Related Stockholder Matters and Issuer Purchases of Equity Securities

El Ítem 5 contiene información sobre el número de acciones de la empresa, clases de acciones, propiedad en manos de los directivos, dividendos, recompras/emisiones de acciones e información relacionada con las acciones de la empresa.

Item 6. [Reserved]

El Item 6 la SEC lo reserva para regulaciones futuras. Antes de febrero de 2021 se llamaba ‘’Selected Financial Data’’ y daba información sobre los últimos cinco años financieros de la empresa. Sin embargo, ahora no suele detallar información, que queda reservada a la SEC.

Item 7. Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations (MD&A)

El Item 7 ‘’Análisis de la Administración sobre la condición financiera y resultados operativos’’ da información sobre los resultados de la empresa en el año reportado.

Es conocida por sus siglas en inglés ‘’MD&A’’, y permite a la directiva contar cómo ha ido el año con sus palabras.

Es muy importante su lectura porque encontramos información relevante del negocio que la directiva tiene que detallar, como posibles cambios en sus políticas contables que debemos ver cómo afectan a sus resultados.

Detalles explicados sobre cómo evolucionaron sus ventas y negocio, su estrategia, eventos relevantes, sus costes, etc. Este es un punto que no puedes saltarte nunca.

Dentro del MD&A podemos encontrar:

• Los resultados del año explicados. Incluyendo información sobre los recursos de la empresa y cualquier incertidumbre que pueda afectar a los resultados de la empresa. También opiniones de la directiva sobre los riesgos que se enfrenta la compañía y qué medidas están tomando para mitigarlos.

• Cambios materiales en los resultados en comparación con el periodo anterior y a qué se deben.

• Las suposiciones, estimaciones y juicios contables que la empresa recoge para valorar sus activos, pasivos o para contabilizar según que partidas. Deben detallar cambios en estos juicios contables respecto al año anterior y cómo afecta en sus cuentas. Por ejemplo, que cambien su método de valoración de inventarios de FIFO a LIFO.

Algunos ejemplos de los riesgos que se puede encontrar en el MD&A:

• Una empresa minorista podría explicar cómo tratan de satisfacer los gustos cambiantes de sus clientes

• Una empresa industrial que depende de materias primas podría discutir cómo evalúa su exposición al precio de las mismas y cómo ve los riesgos y dependencias de las mismas, así como de qué materia prima dependen.

• Una empresa financiera te puede contar cómo la directiva monitorea la liquidez y garantiza el acceso a capital bajo distintos escenarios como un aumento de los tipos de interés o cambios en su calificación crediticia.

• Explicar el riesgo a monedas extrajeras y cómo afecta.

• Cómo se enfrentan a la competencia, construyen su valor de marca o se enfrentan a una recesión económica

Vemos como este Item 7 (MD&A) es relevante e importante a lo hora de entender el negocio y debemos de tratar de leer entre líneas, ya que la directiva siempre lo contará bonito tratando de vender su empresa a los inversores.

Item 7A. Quantitative and Qualitative Disclosures About Market Risk

El Item 7A ‘’Divulgación sobre riesgos de mercado’’ detalla información sobre la exposición de la empresa a riesgos de mercado, como los tipos de interés, cambio de divisas, riesgo a precios de materias primas o el riesgo al precio de las acciones.

Aquí puede explicar cómo combate estos riesgos la compañía. Muchas empresas tendrán riesgos similares, y todo dependerá de la materialidad de cada uno. Normalmente en el MD&A darán más detalles sobre esto.

A diferencia del Item 1A Risk Factors, aquí se explican riesgos más generales.

Item 8. Financial Statements and Supplementary Data

El Item 8 incluye los estados financieros auditados de la compañía. Esto incluye la cuenta de Pérdidas y Ganancias (Profit & Loss (P&L)), el Balance, el estado de flujos de efectivo (Cash Flow Statement) y el estado de cambios en el patrimonio neto.

Lo primero que nos encontraremos normalmente, será el informe del auditor. La mayoría de los informes suelen dar una ‘’opinión limpia’’ de que los estados financieros representan la imagen fiel de la empresa.

Pero debemos de revisar los CAM, y además vigilar que no tenga opiniones contrarias cómo ‘’sin opinión’’, ‘’con salvedades’’ o ‘’opinión adversa’’.

Esto es algo importante de comprender, si no lo conoces, aquí tienes un artículo explicando cómo leer el informe de auditoría:

Los siguiente suelen ser ya los estados financieros auditados, es decir la P&L, el Balance, el Cash Flow, y los cambios en el patrimonio neto.

Justo después de los estados financieros encontramos una de las partes más importantes. Las notas a la memoria o ‘’footnotes’’, es decir, las notas dónde dan el detalle de las distintas partidas dentro de los estados financieros de las empresas.

Dentro de las notas, encontramos sus políticas contables, las cuales son importantes a revisar para saber tanto si ha habido cambios, como conocer cómo contabilizan sus cuentas.

Nos explicarán cómo lo contabilizan todo, desde el reconocimiento de ingresos hasta los costes. También cómo calculan las métricas Non-GAAP y su reconciliación.

Es muy importante revisar estas notas y ver las partidas materiales en detalle para entenderlas.

Esta es una parte fundamental a revisar, y hacer especial hincapié en que hay que leer y comprender tanto las políticas contables y cómo reconocen sus ingresos, hasta cómo valoran sus activos.

Para esto, no hay atajos, hay que leer y entender las footnotes.

Item 9. Changes in and Disagreements with Accountants on Accounting and Financial Disclosure

El Item 9 ‘’Cambios y desacuerdos con Auditores sobre la Contabilidad y divulgación financiera’’ nos dice si la empresa ha cambiado de auditor o tienen algún desacuerdo con ellos.

Esto muchos inversores lo ven como una red flag.

Es cierto, que es importante, pero debemos siempre revisar los cambios de auditor porque se producen y que no haya sido por rotación cada 8 años.

Por tanto, siempre revisar este punto que no haya nada extraño.

Personalmente, me gusta también mirar cuánto cobran los auditores y cómo varía esta cifra, si hay algo inusual en los pagos.

Item 9A. Controls and Procedures

El Item 9A ‘’Controles y procedimientos’’ incluye información sobre los controles y procedimientos internos de la empresa sobre la presentación de sus informes.

Item 9B. Other Information

El Item 9B ‘’Otra información’’ incluye cualquier información que deba ser detallada en un 8-K durante el trimestre cubierto por el 10-K, pero que aún no se haya informado al mercado.

Aquí es importante revisarlo porque un 8-K puede incluir información importante.

Si te pierdes con estos códigos como el 8-K, escribí un artículo explicando los distintos documentos que se presentan a la SEC y sus códigos:

PARTE III (PART III)

Item 10. Directors, Executive Officers and Corporate Governance

El Ítem 10 proporciona detalles sobre los directores y ejecutivos de la empresa, su experiencia, el código ético de la empresa y los requisitos para ser director o formar parte de los comités de la junta.

Item 11. Executive Compensation

Salarios y programas de compensación de la empresa. Muchas veces no encontraremos toda la información aquí y tendremos que ir al DEF-14 Proxy Statement, para encontrar información más detallada de los salarios de la directiva.

Item 12. Security Ownership of Certain Beneficial Owners and Management and Related Stockholder Matter

El Ítem 12 muestra quiénes son los principales accionistas de la empresa, incluyendo a directivos y ejecutivos. También informa sobre las acciones vinculadas a planes de compensación (SBC).

Aquí, igual que el Item anterior, suele detallarse en los DEF-14 Proxy Statement.

Item 13. Certain Relationships and Related Transactions, and Director Independece

El Item 13 incluye transacciones con partes relacionadas de la empresa (Related Party Transaction). Algo importante a revisar, puesto que detalla si hay transacciones con directores, empleados y sus familiares.

Es algo a vigilar, puesto que pueden estar sacando dinero si hacen transacciones obscenas con ellos mismos o familiares.

Esto es uno de los puntos que tengo en mi Checklist para analizar empresas. Si te interesa que lo comparta, déjalo en los comentarios.

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Item 14. Principal Accountant Fees and Services

El Item 14 nos revela las cantidades pagadas a los auditores. Ya he comentado que esto me gusta revisarlo para ver posibles pagos fuera de lo normal.

De todas formas, encontramos más información sobre esto en el DEF 14 Proxy Statement, el documento de la Junta Anual de Accionistas.

Parte IV (PART IV)

Item 15. Exhibit and Financial Statement Schedules

El "Ítem 15" requiere que se incluya una lista de estados financieros y documentos importantes, como los estatutos de la empresa, contratos relevantes y una lista de las subsidiarias de la empresa, en el Formulario 10-K.

Item 16. Form 10-K Summary

No suele contener nada, pero no suele ser más que un resumen.

Conclusión:

El formulario 10-K es una pieza fundamental a la hora de analizar una empresa americana.

Nos da una foto de los resultados de la empresa con las explicaciones de la directiva en detalle para conocer tanto el negocio, riesgos, como sus operaciones.

No obstante, hemos de ser cuidadosos cuando la leemos y leer entre líneas. Puesto que la directiva siempre nos querrá vender su empresa y muchas veces tratarán de ‘‘esconder’’ la información.

Con este artículo, espero haberte ayudado a tener un mapa de lo que puedes encontrar y cómo buscar en un 10-K conociendo la información de cada Item.

Aunque puede parecer abrumador, es importante estar familiarizado con el 10-K, puesto es el documento ‘‘REY’’ a la hora de comenzar a investigar una empresa.

Espero que te haya ayudado, recuerda en compartir esto con otros inversores.

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Sin más, un saludo y hasta el sábado que viene, deja tus sugerencias de lo que te gustaría aprender en los comentarios.

En el value investing, ese tesoro son las oportunidades que están escondidas en sus documentos y el código son las presentaciones ante la SEC.

Estos documentos son los que marcan la diferencia y dónde puedes encontrar las oportunidades que otros inversores pasan por alto.

Pero si no has visto muchos y no conoces sus códigos, estoy seguro de que pasaras muchas oportunidades y catalizadores por alto. Sobre todo, en el mundo de pequeñas empresas, dónde no todo el mundo está dispuesto a hacer el trabajo.

Vamos a ver todos esos códigos de los documentos de la SEC, el 10-K seguro que ya lo conoces. Pero veamos otros muy importantes y que te ahorrará mucho tiempo en tu búsqueda de información conociendo estos códigos.

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Esto son los SEC Filings que debes conocer y qué información puedes extraer de ellos:

10-K y 10-Q

Los primeros son los 10-K y 10-Q, son los informes anuales y trimestrales, creo que seguro los conoces. Si te gustaría un artículo sobre cómo leer un 10-K déjamelo en los comentarios y lo preparo, todas las ideas son bienvenidas. Además, en estos informes nos hablaran de otras empresas competidoras, por lo que es una buena fuente de ideas.

8-K

Luego tenemos el 8-K. Aquí hay varios items, pero suele detallar cualquier evento importante que no se haya detallado en un 10-K o 10-Q. Las empresas tienen hasta 4 días para presentarlo después del evento.

Algunos ejemplos: finalización o firma de contrato relevante, salidas de directivos, fusiones, adquisiciones, cambio de auditor, etc. Son eventos que hay que estar atentos porque pueden pasar desapercibidos para muchos inversores.

Este documento da para escribir otro artículo sobre los distintos items que tiene. Sin embargo el título del item suele ser aclaratorio sobre lo que va a tratar.

Como siempre, si te interesa como leerlo, siempre lo puedes pedir en los comentarios porque es importante entenderlos.

Beneficial Ownership

Cualquier persona o empresa que adquiere una participación superior al 5% de una empresa debe comunicarlo. Esto es una fuente para encontrar oportunidades.

• SC 13D

  Cuando adquieren más del 5% de los derechos de voto, posiblemente puede ser la entrada de un inversor activista, hay que estar atento a estos movimientos.

• SC 13G

  Se adquiere el 5% de la compañía, pero en este caso se trata de una inversión pasiva.

• DEF 14A

  Este es el proxy statement, aquí a parte de ver los salarios de la directiva, encontrarás todos los accionistas que tengan una posición superior al 5% de la compañía. Es el informe de la junta anual de accionistas, hablamos de él más adelante.

• 13F

  Aquí se detallan las inversiones de los fondos de inversión en la empresa, ya que deben comunicar sus posiciones y transacciones. De aquí se nutren los datos de las famosas webs tipo dataroma.

Business Combinations

Es decir, Fusiones y adquisiciones (M&A). En las microcaps, una adquisición puede ser un evento importante ya que puede aumentar considerablemente la cifra de negocio o mercados en lo que actúa la empresa.

• PREM 14A: Preliminary proxy statement relating to merger or acquisition

  Se trata del documento previo a la revisión de la SEC, explican los detalles de la adquisición o fusión del negocio.

• DEFM 14A: Definitive proxy statement relating to a merger or acquisition Detallan los términos finales del acuerdo. Explica la transacción ya aprobada por el regulador.

• S-4: Registrant statement

  Cuando se realiza el pago de la adquisición mediante la emisión de acciones. Aquí aparecerá los detalles de la emisión.

• 425: Prospectus and communications

  Expresan el detalle de la transacción.

• SC-TO/SC TO-I: Tender offer statement by third party

  Alguien presenta una oferta de adquisición por la empresa, o parte de ella (OPA). También puede la empresa lanzar una tender offer de sus propias acciones.

• SC 14D9: Tender offer solicitation/recommendation statements

  Aquí normalmente nos explica la junta directiva porque deberíamos aceptar o denegar dicha oferta de adquisición.

Insider transactions (compra venta de insiders)

Los insiders son los empleados o miembros del consejo, además de otros accionistas con posiciones relevantes en la compañía. Es decir, personas con influencia e información privilegiada en la empresa.

• Form 3: Initial statement of beneficial ownership

  Comunica una posición inicial.

• Form 4: Statement of changes in beneficial ownership

  Movimientos de compra o venta por parte de los insiders. Lo relevante aquí son los códigos P, que es una compra a mercado y S, que sería una venta a mercado.

• Form 5: Anual statement of beneficial ownership

  Detallan las posiciones anuales de todos los insiders

Public offerings (IPO)

Documentos relacionados con la salida a bolsa y ampliaciones de capital.

• S-1: Registration statement

  Oferta de las acciones de OPV (Oferta pública de venta). Esto es la salida a bolsa de una empresa, las acciones que ponen a la venta y las ampliaciones de capital.

• S-3: Short-form registration statement

  Versión más corta del S-1, solamente lo suben algunas compañías.

• 424B[#]: Prospectus

  Documento de salida a bolsa de una empresa. Es un formulario muy importante porque explican la compañía y su sector con mucho detalle.

SEC Letters

Esto son las comunicaciones entre la empresa y la SEC.

Aquí, muchas veces hay información relevante ya que puede tratarse alguna irregularidad de la presentación de los informes.

• UPLOAD

  La SEC se comunica con la empresa por motivos relativos a la presentación de los resultados.

• CORRESP

  La empresa responde a la comunicación de la SEC (UPLOAD).

Regulation A offerings

Está enfocado en empresas pequeñas. Es una normativa que permite a las compañías ampliar capital o salir a bolsa sin tantos costes como los exigidos por la SEC.

No obstante, está limitado a dos niveles que sería TIER I para ofertas de menos de 20M$ y Tier II, hasta 75M$.

Aplica tanto a empresas cotizadas como para empresas que vayan a realizar su IPO (Salida a bolsa). También existe la Regulation D Offerings, que son para emisiones más pequeñas aún.

Para empresas Tier I (hasta 20M$)

• 1-A: Offering statement. Información relativa a la oferta de las acciones.

• 1-Z: Exit report. Información definitiva del acuerdo de oferta.

Para empresas Tier II (Hasta 75M$)

• 1-K: Annual Report: similar al 10-K, informe anual.

• 1-SA: Semmiannual report: informe semestral

• 1-U: Current report: sería similar al 8-K. Detallan eventos como cambio de auditor, en la propiedad, salida de ejecutivos, etc.

Compañías extranjeras:

• F-1: Registration Statement. Sería como el S-1, para registrar nuevas acciones.

• 20-F: Annual report, sería el equivalente al 10-K

• 6-K: el equivalente al 8-K y al 10-Q. En este caso, usan el mismo código para el informe trimestral como para comunicar información relevante.

Shareholder Meetings

Son la documentación correspondiente a la junta anual de accionistas donde se reúnen los miembros del Consejo de Administración. En ellos encontrarás las decisiones que se toman en la junta, salarios e información de miembros del consejo y directiva.

También podrás ver los accionistas relevantes y directivos que posean acciones de la empresa y los tipos de acciones de la compañía.

En ocasiones encontrarás información relevante sobre el negocio no tan centrado en la explicación de los resultados sino más en el negocio de la empresas y decisiones estratégicas más a largo plazo.

• PRE 14 A: Preliminary proxy statement

  El documento previo pendiente a la lectura de la SEC.

• DEF 14 A: Proxy Statement

  El documento definitivo revisado.

Con este recorrido por los documentos más cruciales de la SEC, hemos descifrado los códigos que te permitirán encontrar oportunidades y comprender cada transacción. Desde los informes anuales y trimestrales, las revelaciones de transacciones de insiders, fusiones y adquisiciones, cada documento es una pieza del rompecabezas que, una vez entendido, puede abrir puertas a un sinfín de oportunidades que muchos pasan por alto.

El conocimiento nunca es suficiente. La verdadera sabiduría reside en aplicar lo que has aprendido y mantener la curiosidad, profundizando en tu comprensión del value investing. Te animo a no solo dejar esta información como una referencia valiosa sino a utilizarla activamente para tus análisis.

¿Te ha resultado útil esta guía? ¿Quieres que cubra algo en particular? ¿Hay algún documento de la SEC o uno de esos temas que encuentres particularmente importante o interesante?

Deja tus comentarios y asegúrate de compartirlo con otros inversores para ayudarlos.

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Ahora, conociendo estos documentos de la SEC, estás un paso por delante que el 94% de los inversores.

Sigue aprendiendo, sigue preguntando y nunca dejes de explorar.

Vamos a desentrañar el misterio que rodea a los informes de auditoría.

Muchos inversores lo pasan por alto y es una parte crítica e importante de comprender dentro de los informes financieros de la empresa.

¿Alguna vez has intentado leer uno y has acabado más confundido que al principio?

No estás solo, y estoy aquí para ayudarte.

En esta edición, no solo te explicaré qué es un informe de auditoría y dónde encontrarlo, sino que también te guiaré paso a paso sobre cómo leerlo e interpretarlo de manera efectiva.

¡Prepárate para conocer todo sobre los informes de auditoría y tomar decisiones mejores decisiones!

Vamos a ello, ¿estás listo?

Cómo leer un informe de auditoría

El informe de auditoría se encuentra en el informe anual de una empresa. Es una sección breve a la que muy pocos inversores prestan atención.

Sin embargo, es muy importante leer cuidadosamente el informe del auditor y su opinión para comprender cómo se han elaborado los estados financieros y si existe algún problema con ellos.

Leerlo nos puede evitar de sustos y nos da pistas de donde la compañía podría estar siendo más opaca con su contabilidad.

Trataremos el estándar de las empresas americanas, en otros países o reguladores este orden puede variar, pero sigue siendo una estructura similar.

¿Qué es un informe de auditoría?

Cualquier empresa cotizada debe proporcionar los estados financieros auditados por auditores ‘’externos’’ a la compañía. Indico externos entre comillas porque son pagados por la propia empresa.

Por lo general, el informe de auditoría es una carta que los auditores mandan a la empresa con su opinión. Esta dice si los estados financieros de la empresa cumplen con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP en EE.UU.) y están libres de errores materiales.

Además, cuenta con una segunda parte, donde se tratan los controles internos de la compañía y también expresan su opinión sobre ello.

Lo puedes encontrar antes o inmediatamente después de la información financiera. En los 10-K (empresas americanas) lo encontrarás en el Item-8.

Las auditorías están diseñadas principalmente para determinar si los estados financieros de una empresa están "razonablemente expresados". En otras palabras, esto significa que las auditorías no siempre cubren suficiente terreno para identificar casos de fraude. En resumen, una auditoría limpia (Unqualified opinion) no ofrece garantía de que la contabilidad de una organización sea completamente correcta.

Qué incluye el informe de auditoría

La mayoría de los informes de auditoría suelen incluir tres apartados:

1. Opinión (Opinion on the financial statements):

El más relevante. Aquí el auditor expresa su opinión sobre los estados financieros y controles internos. Si los auditores no encuentran ningún problema con las declaraciones, simplemente dicen ‘’de conformidad con los principios contables generalmente aceptados (GAAP or ‘’in conformity with generally accepted accounting principles)’’, o la opinión que tengan.

Existen 4 tipos de opiniones que veremos en el siguiente punto y la parte más importante de comprender.

2. Fundamentos de la opinión (Basis for Opinion):

Explica por qué el auditor llegó a su conclusión. El auditor dice que siguió las reglas de auditoría, lo que significa que hicieron todo lo posible para asegurarse de que los informes financieros no tienen errores graves o fraudes.

Para lograr esto, evaluaron los riesgos de errores o fraudes en los informes financieros y tomaron medidas para manejar esos riesgos. Revisaron la evidencia en los informes financieros, evaluaron los métodos contables usados y las estimaciones hechas por la empresa, y también evaluaron cómo se presentan los informes financieros.

En resumen, el auditor está diciendo que ha hecho su trabajo siguiendo las reglas y que, basado en ese trabajo, cree que los informes financieros están bien o no, dependiendo de la opinión.

3. Cuestiones clave de la auditoría (Critical Audit Matters or Key Audit Matters):

Este apartado detalla los temas o áreas que presentaron un desafío particular durante la auditoría debido a su complejidad o subjetividad.

No afecta la opinión del auditor sobre los estados financieros en su conjunto, pero señala las áreas que requirieron un análisis más detallado. Es decir, aunque la opinión sea limpia, deben detallar dónde tuvieron mayores complejidades.

Esta sección es importante porque proporciona transparencia sobre las áreas que podrían representar riesgos financieros o de cumplimiento para la empresa.

Es importante revisar dónde tuvieron más dificultades a la hora de auditar y revisarlo junto con las notas a la memoria. Normalmente encontraremos valoraciones subjetivas como puede ser el Goodwill cuando son empresas con opinión sin salvedades.

No obstante, si la opinión no es favorable, encontraremos las salvedades o problemas detectados, si se requiere la opinión de un tercero, la veremos aquí. Todo esto vendrá aquí detallado o en un cuarto apartado especial para ello.

Ahora veamos la parte más importante, los tipos de opinión que un auditor suele emitir y qué significa cada una de ellas.

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Opinión del Auditor

La opinión del auditor es el punto crítico por detectar en un informe de auditoría, pues en base a ella podemos saber si hay irregularidades bajo su criterio.

Como he mencionado anteriormente, la opinión se encuentra en el primer apartado de este documento. Podremos encontrar un cuarto párrafo o en el CAM (Critical Audit Matters) donde explica su opinión si encuentra algún tipo de salvedad.

El auditor puede emitir cuatro tipos de opiniones ‘’unqualified opinion’’, ‘’qualified opinion’’, ‘’adverse opinion’’ o ‘’disclaimer of opinion’’.

En este caso, uso la terminología en inglés, ya que es más conocido y será más fácil de localizar.

Veamos los tipos de opinión:

Unqualified Opinion

Esto sería una opinión sin calificaciones o también se puede llamar opinión limpia, opinión sin reservas, sin evidencias, sin salvedades… etc.

Con esta, el auditor nos dice que los estados financieros están libres de errores materiales después de la auditoría.

Una opinión sin evidencias es el tipo más común que se da en un informe de auditoría. Al igual que cualquier opinión de auditor, no juzga la posición financiera real de la empresa ni interpreta los datos financieros.

Simplemente indica que el auditor ha visto suficiente información para concluir que los estados financieros de la empresa se ajustan a los GAAP y representan de manera justa la posición financiera de la empresa para el período de tiempo indicado.

Se emite cuando el auditor cree que todos los cambios, políticas contables, y su aplicación y efectos, han sido divulgados correctamente.

Cabe destacar, que la ausencia de evidencias no garantiza que no las haya.

Debemos revisar los CAM (Critical Audit Matters) para ver dónde el auditor encontró mayores dificultades a pesar de ser una opinión sin salvedades.

Ejemplo:

Qualified Opinion

Se trata de una opinión con reservas, con calificaciones, con salvedades, etc.

En este caso se da cuando los registros financieros de la empresa no han seguido los principios contables generalmente aceptados (GAAP) en todas sus transacciones financieras, pero no se trata de algo generalizado. Es decir, no afecta materialmente a la situación de la empresa.

También, puede emitirse por opiniones con salvedades respecto a la presentación de las notas a la memoria de la empresa.

Asimismo, se puede dar el caso de que el auditor no tenga un alcance suficiente para reunir los datos o evidencia suficiente para respaldar algunos puntos de los estados financieros. Por tanto, sin una verificación suficiente, no se podrá emitir una opinión limpia.

Otros motivos pueden ser la incertidumbre de las estimaciones de los directivos, la falta de un estado de flujos de caja podría ser motivo de una opinión con reservas.

A pesar de esto, no es algo malo per se. Puesto que es similar a la ‘’Unqualified Opinion’’ u opinión limpia.

El auditor proporcionará más detalles sobre esta opinión normalmente en el apartado CAM o si se requiere un cuarto apartado, dónde explicará el porqué de su opinión.

Podría ser una ‘’qualified opinion’’ simplemente debido a una limitación del auditor en su alcance o algún método empleado que no siguiera los principios GAAP.

No obstante, que haya una desviación de la presentación GAAP que no sea generalizada en todas sus cuentas, no es algo que cambie la foto final de los estados financieros.

Sin embargo, es importante ver qué puntos el auditor detectó esto y revisarlo en las notas a la memoria para ver cómo se está contabilizando.

Intentaremos formarnos nuestra opinión al respecto y ver si se trata de partidas materiales que puedan dañar la situación de la empresa.

De todos modos, esto es algo que posiblemente no siente muy bien al mercado y podemos tomar ventaja si conocemos la compañía.

Por lo general, es aceptado por el mercado aunque se trata de una ‘’yellow flag’’ importante a revisar y comprender.

Ejemplo:

Adverse Opinion

La opinión adversa es la más desfavorable que puede recibir una compañía y se trata de una ‘’red flag’’.

Esta indica que los registros contables de los estados financieros no están de acuerdo con las normas y contienen errores materiales y generalizados a lo largo de toda la contabilidad de la empresa.

Es decir, están tergiversados, incorrectos y no reflejan la imagen fiel y salud de la empresa.

Una ‘’adverse opinion’’ puede ser un indicador de que la empresa está cometiendo algún tipo de fraude contable y dañar gravemente su reputación.

Por eso, las empresas si reciben una opinión adversa, se ven obligadas a contratar nuevo personal de relaciones públicas o despedir el departamento de contabilidad para tratar de volver ganar la confianza de los inversores.

Sin embargo, en empresas pequeñas, podemos incluso ver cómo cambian incluso de nombre para limpiar su imagen.

Cuando se emite este tipo de opinión muchas veces se demuestran fraudes y las empresas finalmente acaban siendo excluidas de bolsa o acaban quebrando.

Ejemplo:

Disclaimer of Opinion

Si el auditor no puede completar el informe de auditoría debido a la ausencia de registros en las transacciones financieras o a la cooperación insuficiente por parte de la directiva, el auditor emitirá una renuncia de opinión (Disclaimer of Opinion).

Realmente esto es una limitación en el alcance del auditor para comprobar la veracidad de las cuentas, y lo que dice es que no puede emitir ninguna opinión en base a todo lo reportado para la elaboración de los estados financieros.

Una renuncia de opinión (disclaimer of opinión) no es una opinión en si misma, sino la imposibilidad de tenerla.

Esto puede hacer saltar las alarmas de los inversores y es también muy negativo, calificado como una ‘’red flag’’.

Ejemplo:

Conclusiones

En conclusión, los informes de auditoría son una herramienta esencial para entender cómo se han formulado los estados financieros de una empresa. Aquí están las claves para entenderlos:

1. ¿Qué es un informe de auditoría? Es un documento que proporciona la opinión de un auditor sobre si los estados financieros de una empresa cumplen con los principios de contabilidad generalmente aceptados y están libres de errores materiales o posibles fraudes.

2. ¿Dónde encontrarlo? Se encuentra en el informe anual de una empresa, normalmente antes o después de la información financiera.

3. ¿Cómo leerlo? El informe normalmente incluye la opinión del auditor, los fundamentos de la opinión y los detalles sobre los temas o áreas que presentaron un desafío durante la auditoría(CAM).

4. Importancia de la opinión del auditor: Hay cuatro tipos de opiniones que un auditor puede emitir: unqualified (opinión sin calificaciones), qualified (opinión con calificaciones), adverse (opinión adversa) y disclaimer of opinion (renuncia de opinión). Cada una de estas opiniones tiene un significado diferente y puede indicar problemas potenciales con los registros financieros de la empresa.

En resumen, leer e interpretar correctamente un informe de auditoría puede proporcionarte una comprensión más profunda de la situación de una empresa y ayudarte a tomar decisiones de inversión más informadas.

Espero que te haya resultado útil.

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Sin más, un saludo y buena inversión.

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Lo que quiero transmitir es cómo buscar la información, esto no solo servirá para MicroCaps, sino para cualquier tipo de empresa. Aprenderás cómo realizar un análisis exhaustivo, descartar red flags, buscar información adicional y entender la cultura empresarial. Descubre cómo hacer lo que la mayoría no hace y encuentra oportunidades de inversión que otros pasan por alto.

Una vez seleccionada una empresa, el siguiente paso es el análisis. Si lo comparamos con analizar una empresa grande, el primer problema que te encontraras será la falta de información porque no hay decenas de analistas y miles de personas siguiéndola.

Al final, esto supone que tú tienes que hacer todo el trabajo de investigación. Tienes que leer los informes, las conferencias de resultados, etc; y esto puede parecer desalentador al principio, pero también es una fuente de oportunidades.

Ir al buscador de la SEC o cualquier otro regulador y leer la documentación disponible puede parecer algo fácil, pero no todo el mundo está dispuesto a realizarlo. Veremos aparte de mirar los informes de la SEC, cómo buscar otra información no tan evidente que nos permita ir por delante del 95% de los inversores.

Bien, el primer paso es mirar todo lo negativo para no perder tiempo y tratar de descartar la empresa antes de que llevemos dos semanas analizándola. Para eso veremos unos check points sobre red flags a tomar en cuenta al inicio, esto no quiere decir que hemos de ser talibanes, solo algunas ideas de puntos a mirar al principio.

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Red Flags

Si quieres quitarte el 90% de los problemas, tal vez lo mejor sea descartar empresas que tengan muchas pérdidas, pero también es verdad que muchas veces aquí podemos tener oportunidades más ocultas aún. Pero un negocio que pierde dinero no suele ser buena idea a simple vista.

Puntos para mirar en el análisis previo:

1. Revisar las cuentas:

La compañía ha ido aumentando pérdidas, diluyendo al accionista por encima del crecimiento del beneficio, no tiene ventas, deuda excesiva, falta de recursos propios para hacer frente a las obligaciones a corto plazo en el balance, es decir, mirar su estructura de capital al completo.

Esto serían unos primeros puntos, igualmente de forma aislada no tienen por qué ser motivo de descarte y tal vez sea buena idea profundizar más para entender que está pasando y si puede revertirse a futuro.

2. Investigar al auditor:

En small/micro caps, el auditor posiblemente no sea uno de las BIG 4 (E&Y, Deloitte, PwC o KPMG). Por tanto, es importante investigarlo. Comprueba si audita alguna empresa más y de qué tamaño son; para averiguar si la empresa que estamos analizando es su mayor cliente y puede tener conflicto de interés a la hora de auditar las cuentas.

Además, deberíamos ver que no haya cambiado de auditor por alguna discrepancia con las cuentas; salvo que sea por rotación cada 8 años.

Revisar el informe de auditoría, hay podremos ver la opinión del auditor y si tienen diferencias con la empresa. Sino sabes cómo mirar el informe de auditoría déjamelo en los comentarios porque puede ser un artículo interesante para tratar.

3. Investigar fraudes de la empresa:

Muchas veces las empresas cambian de nombre por algún evento del pasado. Busca información al respecto y si han cambiado de nombre por qué ha sido. Podemos usar Google con el nombre de la empresa seguido de la palabra ‘’fraud’’, ‘’change name’’ y todo lo que se te ocurra.

4. Investigar fraudes de la directiva:

Investiga los principales directivos y miembros de la junta si han estados relacionados con algún escándalo o fraude. Para ello podemos también usar el buscador de Google con el nombre del directivo y ‘’fraud’’ u otros términos similares.

5. Revisar ‘’Related party transactions’’:

Esto son las transacciones entre partes relacionadas, es decir, si algún directivo o miembro de la junta (también algún familiar directo) hace negocios con la empresa.

A modo de ejemplo, sería que el CEO tuviera otra empresa que le vende productos a la empresa que analizamos, o le alquila las oficinas. En caso de haber ‘’related party transactions’’ tenemos que indagar si es algo relevante, muchas veces son insignificantes, pero es importante en empresas pequeñas.

6. No existe skin in the game:

El skin in the game, es decir, los directivos tengan participación en la empresa, y se ‘’jueguen el pellejo’’ contigo. Muchas veces no es un directivo, pero si hay algún accionista mayoritario en la junta directiva. Para mí, en este tipo de empresas es fundamental que se estén jugando ‘’la pasta’’, aunque esto no es sinónimo de éxito, pero sí de descarte.

Estos serían seis puntos para revisar antes de entrar en materia que pueden hacernos descartar la empresa. Además, también es recomendable ojear la valoración por si es excesiva, aunque valorar un negocio sin conocerlo es difícil y se pueden escapar oportunidades.

No obstante, estos son solo algunas características negativas, muchas de ellas no nos dirán nada de manera aislada. Sé que os encantaría una fórmula mágica que diga seguir los pasos A, B y C, para cumplirlos sin más.

Sin embargo, la inversión no funciona así y tendremos que examinar cada caso de forma independiente, no existe un ‘’manual’’ a seguir, más allá de tu experiencia y conocimiento forjado a lo largo del tiempo.

Sal de lo establecido: La Búsqueda de 2º Nivel

Lo primero que debemos localizar son las variables que mueven la cifra de negocio. Lo que en el argot financiero se llama KPI (Key Performance Indicator). Al final, volviendo a lo básico, las ventas se dividen en Precio(P) y Cantidad(Q) (PxQ).

Conociendo esto y dependiendo de la empresa que analices, deberás buscar información en distintas fuentes, pero hay más información de la que crees.

Normalmente habrás escuchado que para analizar un negocio tienes que leer los informes anuales y la información que presenta la empresa, y eso está bien, pero si quieres tomar ventaja tienes que salirte de lo estándar y hacer cosas diferentes.

Por lo tanto, no te limites a realizar lo que hacen los demás, ve un paso más allá. Tenemos que buscar información fuera de la compañía y de lo que trata de ver el mercado. Puedes tratar simplemente de buscarla de forma creativa en Google dependiendo de los KPIs del negocio que estés analizando.

Una vez tienes claro los KPI, ya puedes empezar a buscar la información, veamos algunos casos genéricos para darte ideas de cómo hacerlo, no obstante, no siempre todas ellas son aplicables a todas las empresas, pero, puedes hacerte una idea.

Canales de venta

Algo básico y que no veo a muchos inversores realizar, es explorar sus canales de venta.

 Me explico, con un ejemplo. Las empresas de videojuegos puedes ir a las plataformas distribuidoras y ver información relevante.

Una empresa que venda productos y lo haga a través de internet, posiblemente esté en Amazon y podrás ver las reseñas, si el número crece y la calidad de estas.

Si es un retailer, podrás acceder en Google a la información de sus locales y opiniones de los clientes. Además, si tienes la oportunidad pásate por una de ellas o acercarte a distribuidores que tengan sus productos para ver su posicionamiento, habla con el personal de la tienda y pregúntales.

Te sorprenderá la cantidad de información que se puede extraer simplemente buscando en Google y hablando con las personas indicadas.

Clientes y proveedores

Como norma general, las microcaps no tienen multitud de clientes sobre todo en negocios B2B. En ocasiones, estos serán cotizados y podrás ver cómo les va el negocio. Se trataría de un indicador adelantado, debido a que las empresas grandes suelen reportar unas semanas antes que las pequeñas, sobre todo en U.S.

Esto se aplica para los proveedores de la empresa que estés analizando. Asimismo, si tienes oportunidad trata de hablar con ellos tanto con los clientes como con los proveedores.

Fuentes gubernamentales y oficiales

En microcaps, muchas veces la adjudicación de un pequeño contrato puede ser un gran impulsor del negocio. Puedes estar atento a subvenciones relacionadas con el sector, concesiones, contratos en los que esté pujando u otras fuentes del estilo.

Dependiendo del país en el que opere deberás establecer las distintas fuentes para extraer esta información.

Prensa especializada

Está bien leer el WSJ, pero dónde de verdad encontrarás información valiosa es en la prensa especializada de la industria. Podrás ver cómo se posiciona la empresa, sus productos, competidores, acuerdos e información relevante que no encontrarás en otras fuentes y la compañía no te contará en sus informes anuales.

Ferias o eventos

Es muy común este tipo de ferias o eventos especializadas en los distintos sectores. Puedes acudir a ellas siempre que te sea posible. Podrás hacer contactos de la industria, conocer competidores o hablar con expertos.

Contrataciones

Simplemente puedes ir a LinkedIn u otras fuentes de reclutamiento para ver si están contratando a personal. Los negocios suelen contratar con antelación anticipando la demanda y es algo que se puede monitorear.

Todas estas fuentes, podrán ayudarte a entender y monitorear los KPIs del negocio. No obstante, el análisis de un negocio depende más del lado cualitativo que cuantitativo, así que veamos cómo buscar esta información más subjetiva.

Share Valuation Matters

Buscar información cualitativa

Prueba sus productos

Es algo obvio, si tienes la posibilidad prueba sus productos. Como mencioné anteriormente, trata de hablar con algunos clientes para sacar opiniones o directamente mirando las reseñas de sus productos en internet.

Si se trata de una empresa B2B o que no puedas tener acceso a sus productos, intenta establecer contacto con algún cliente, LinkedIn en este caso será tu red social para extraer esta información.

Este es el enfoque que muestra Peter Lynch, tratando como inversor retail y analizando nuestro entorno sacar ideas de inversión, pero a su vez nos ayuda a realizar un análisis cualitativo.

La cultura empresarial

Se comenta mucho el término de cultura empresarial, no es algo fácil de detectar ni algo objetivo. No obstante, puedes ayudarte de distintas fuentes para ver si sus empleados son felices en la empresa.

Aquí puedes acudir a LinkedIn y ver cuánto tiempo llevan los trabajadores en la empresa. Normalmente, una compañía que trata bien a sus empleados, estos suelen permanecer en ella más tiempo. Glassdoor es otra fuente para ver la satisfacción.

A parte, contacta con alguno de los empleados actuales o ex-empleados para intentar conversar con ellos sobre la empresa y que te expresen su opinión. Esto no es algo fácil, solo se trata de picar a puerta fría.

Al final, las empresas son personas, y estas personas son los empleados. Por tanto, qué mejor forma de tratar de conocerla que a través de sus empleados.

Habla con expertos

Trata de buscar personas que trabajen en el sector o la cadena de valor del negocio que analizas. Muchas veces puede ser un contacto cercano al que puedas preguntar. Si no tienes a nadie, siempre puedes hacer uso de las redes sociales, LinkedIn como ya he mencionado sino otras en las que posiblemente puedas ponerte en contacto con alguien que esté dispuesto a ayudarte.

Por eso mismo, comentaba el acudir a ferias, ahí podrás establecer una red de contactos. No obstante, también puedes acceder a webinars o eventos web de la industria que investigues para tratar de acceder a estas personas que trabajan en el sector.

Otros expertos, son mismamente los competidores, proveedores, clientes y la propia compañía.

El management es muy importante

En este tipo de empresas es importante la directiva. Normalmente, suele ser el fundador el que está al frente, en otras ocasiones algún accionista mayoritario. En muchas casos, el propio CEO desempeñará varios cargos dentro de la compañía como el contacto de relación con inversores.

Revisa si en el pasado lograron montar un negocio con éxito que acabaron vendiendo o todo lo contrario, siendo un fracaso. Fíjate si cumplieron lo que dijeron y si han ido cambiando el tono de su discurso.

Muchas personas no hablan con la directiva debido a que les tratarán de vender la empresa. Esto es cierto, pero puedes tratar de sacar tus conclusiones hablando con ellos y no dejándote influir. Intenta ir más allá de cuanto consumo de WC tendrán en el próximo trimestre.

Los directivos, no dejan de ser personas, sé amable tanto con ellos como con todas las personas que intentes contactar, te sorprenderá las puertas que podrás abrir simplemente con esto.

Seguramente, estén cansados de atender a inversores que le recriminan alguna decisión tomada o qué solo preguntan por los números. Procura ir más allá y ver cuál es su estrategia para el negocio, por qué decidieron emprender o cualquier información que pueda darte pistas del tipo de persona que está a cargo del negocio.

Asimismo, es una fuente de información valiosa sobre el sector, al final estás hablando con expertos de la industria, por tanto, aprovecha las conversaciones con ellos para sacar información sobre ella, no solo de la empresa en cuestión.

No obstante, antes de hablar con ellos tienes que haber realizado el trabajo previo de investigación y tener la decisión de comprar o no tomada previamente. No te dejes convencer por una directiva.

Al final estás confiando tu dinero muchas veces en ellos, debido a que los negocios pequeños en ocasiones dependen completamente de la directiva

Conclusión

Con todo lo expuesto, analizar microcaps requiere un enfoque diligente y exhaustivo. Si estás dispuesto a hacer lo que la mayoría no hace, podrás descubrir oportunidades de inversión que otros pasan por alto.

Al realizar un análisis previo, es importante revisar las cuentas de la empresa, investigar al auditor, buscar posibles fraudes y revisar las transacciones entre partes relacionadas. Además, debes salirte de lo establecido y buscar información adicional a través de canales de venta, clientes, fuentes gubernamentales, prensa especializada, ferias y eventos. No olvides probar los productos y entender la cultura empresarial.

Si bien no existe una fórmula mágica para analizar microcaps, al combinar estos enfoques, podrás tomar decisiones informadas y aumentar tus posibilidades de obtener retornos extraordinarios.

Recuerda que cada empresa es única, por lo que es importante analizar cada caso de forma independiente y confiar en tu experiencia y conocimiento acumulado a lo largo del tiempo.

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Así pues, vamos a ello.

¿Cómo encontrar MicroCaps?

Lo primero, debes saber que estás buscando. No creo en las típicas etiquetas de Value o Growth, mi opinión al respecto es semejante a la de Warren Buffett:

En cualquier caso, entiendo que haya personas que hagan distinciones y tengan estilos marcados de inversión. Por lo tanto, debes conocer que tipo de inversor eres, Deep Value, Growth, Hyper Growth… hay múltiples estilos para saber lo que estás buscando.

Antes de nada, ¿Qué es una MicroCap?

En base a mi criterio, son empresas por debajo de los 300M$ de capitalización bursátil, también la propia SEC lo define así. Después, tenemos las Nano Caps con una capitalización de mercado inferior 50M$. Por tanto, cuando me refiera a microcaps me referiré a ambos grupos de empresas.

Para concluir, están las Small Caps, son las incluidas en los típicos índices de pequeñas empresas. Los índices de referencia como el Russell 2000 o el S&P600 contienen compañías que van desde los 200M$ hasta por encima de 10.000M$. Adjunto imágenes sacadas de los folletos para que veáis el mix que lo componen. 👇

Una vez definidos los tamaños, podemos recapitular su clasificación por tamaño en nano caps menos de 50M, microcaps menos de 300M$ y small caps menos de 5.000M$.

Debemos tomar en cuenta que, en el mercado estadounidense, muchas de las microcaps no están obligadas a presentar ante la SEC. Estas son las que tienen menos de 10M$ en activos o menos de 2.000 accionistas registrados.

De todas formas, muchas de estas empresas deciden presentar ante la SEC de forma voluntaria, por tanto, presentaran los informes trimestrales y anuales.

Sin embargo, estas suelen cotizar en el mercado OTC (over-the-counter). El famoso mercado de las ‘’pink sheets’’ que popularizó Leonardo DiCaprio en la película El Lobo de Wall Street de una forma bastante negativa.

En cambio, no dejan de ser negocios, solo que el estándar de presentación es diferente al de la SEC. Igualmente las empresas pueden cotizar en el OTC y presentar ante la SEC como he mencionado.

A modo recordatorio, Leonardo DiCaprio interpretaba el papel de Jordan Belfort, un hábil vendedor, no inversor. Su función era vender acciones independientemente del negocio detrás de estas, nuestro trabajo como inversor, es mirar el negocio y olvidar el ‘’trozo de papel’’.

Warren Buffett, reconoció que su actividad favorita era coger una lista con todas las empresas cotizadas e irlas mirando una a una. Por supuesto no somos Warren Buffett, ni tenemos su tiempo disponible.

Aunque si dispones de tiempo tenemos herramientas que simplifican el trabajo como los screeners y puedes sacarte un listado con todas las empresas de por ejemplo menos de 300M$ de capitalización. Pero, siempre podemos acotar más nuestra búsqueda, como veremos en los screeners.

Asimismo, hay una serie de reglas que se pueden aplicar independientemente de tu estilo de inversión. Por lo que necesitarás crear fuentes de ideas para encontrar estas empresas.

Empecemos con los métodos de búsqueda:

1. Arbitraje de información

Este término se lo escuché por primera vez a Maj Soueidan, fundador de Geo Investing.

Aquí tu mejor amigo será Edgar de la SEC para empresas americanas, o su respectivo homólogo para los distintos países. Se trata de buscar información relevante que nos ayude a detectar una situación interesante.

Dentro de la SEC encontraremos muchos tipos de formularios (Form), debemos localizar los documentos que pasan desapercibidos para la comunidad inversora pero que pueden ser transformadores para una microcap.

Todos los informes son importantes. Aunque parezca mentira, las microcaps muchas veces publican información y el mercado no hace absolutamente nada. La información está ahí publicada y pasan semanas sin suceder ningún movimiento a pesar de presentar eventos relevantes.

Esto son los SEC Filings que debes conocer:

Para comenzar, es relevante fijarse en las compras de insiders (Form 4,3 y 5).

También el 8-K, en él detallan cualquier evento relevante para la compañía como la firma de un nuevo contrato, la pérdida de un cliente relevante, etc. Podemos encontrar información valiosa aquí que supongan un cambio en la compañía.

Los informes de la tabla de Business Combinations, están relacionados con fusiones y adquisiciones. Una adquisición en una microcap puede ser importante dado el tamaño de estas empresas.

Para las compañías más pequeñas tenemos los informes de Regulation A. Estos son específicos para emisiones de capital inferiores a 75M$.

Sin embargo, esto se alargaría mucho explicando en detalle todos, en las próximas semanas publicaré un artículo desarrollándolos. Esto os ahorrará mucho trabajo en la búsqueda. Para recibirlo no olvides suscribirte.

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2. Screener

Un screener es una herramienta en la que puedes ingresar ciertos parámetros para buscar compañías. Estos parámetros son muy diversos y dependen de cada screener.

Dependiendo de lo que busques puedes acotar más o menos tú búsqueda. Por ejemplo, puedes empezar por empresas de un market cap inferior a 300M$ y limitar la región geográfica. Además, que sean rentables para evitar problemas al principio. Esto te dará una lista para empezar a buscar.

También tienes la posibilidad de reducirlo aún más, y poner factores más específicos como empresas con alto ROIC, crecimiento en ventas y EPS, etc. Puedes poner lo que consideres, pero estas empresas normalmente ya estarán muy miradas por otros inversores.

Se trata de encontrar empresas que el día de mañana salgan en este tipo de screeners más acotados, ahí es donde se puede generar el verdadero Alpha.

Para comenzar, he preparado dos configuraciones de screeners para que tengáis una idea a modo de ejemplo.

Ejemplo 1: Empresas que sean rentables.

• Geografías: Estados Unidos, Canadá y Europa

• Market Cap inferior a 300M$

• Beneficio neto positivo, es decir, que sean rentables,

• Deuda Neta / EBITDA inferior a 1x, no queremos que estén sobre apalancadas.

• Flujo de caja libre positivo, empresas que a parte de tener beneficio contable generen caja

Con estos criterios, sacamos una lista de 336 empresas para comenzar a buscar. 👇

No obstante, también podemos simplemente ajustar por capitalización de mercado y así la lista sería mayor.

Ejemplo 2: Empresas además de rentables, que entren dentro del universo más quality.

• Geografía: Estados Unidos, Canadá y Europa

• Market cap por debajo a 300M$

• Beneficio neto positivo

• Deuda Neta/EBITDA por debajo de 1x

• Flujo de caja libre positivo

• Crecimiento compuesto en ventas de los últimos 5 años superior al 8%

• Crecimiento del flujo de caja operativo en los últimos 5 años superior al 8%

• ROIC por encima del 13%

En este caso, al ser más restrictivos la lista se reduce a solo 41 empresas. Es por ello que es mejor empezar con el ejemplo 1, debido a tener una mayor amplitud.

Con estos dos ejemplos de screener, podemos ver la diferencia en el número de acciones que aparecen en base a estos criterios y como se reduce el ‘’coto de caza’’. Al final, los parámetros que tengas en cuenta para realizar la búsqueda tienen que ir en línea con tu estilo de inversión y con lo que te sientas cómodo.

creó un Excel con el filtro de los criterios de Peter Lynch para small caps, podéis descargar la lista en su Substack de forma gratuita.

3. Crear una red de contactos

Se trata de conocer otros inversores en microcaps, hay muchos sitios donde puedes interactuar con ellos como puede ser Twitter, Substack, blogs o comunidades.

No se trata de llamar a puerta fría y pedir ideas, sino de comenzar a dar a conocer tu trabajo para poder empezar a establecer una relación.

Escribir en público me ha ayudado a conocer inversores maravillosos, tanto privados como profesionales. Esto es algo que sin mostrar mi trabajo hubiera sido imposible.

De hecho, os animo que comencéis a publicar en el canal que más os guste, entre más seamos mejor, más ideas e intercambio de conocimiento tendremos en la comunidad inversora de habla hispana.

Asimismo, hay muchos inversores que publican ideas, pero también hay clubes de inversión para este tipo de cosas, aunque algunas de estas herramientas son de pago y otras gratuitas.

Las comunidades de inversión me parecen una herramienta fabulosa. Sin embargo, son un arma de doble filo. Hay que mantener independencia de pensamiento y muchas veces puedes verte influido. En los últimos años han nacido algunas gratuitas en Discord como Los Locos de Wall Street o Momentum Finacial.

En mi caso, soy miembro de el Club del Value, una herramienta de pago donde se comparten ideas de todo tipo. Llevo más de un año con ellos y puedo decir por mi experiencia que realizan un gran trabajo. Esto no es ninguna colaboración, simplemente mi opinión como usuario.

Una de mis experiencias personales, fue conocer a Maj Souiedan cuando comencé a publicar con mi cuenta personal. Maj es uno de los fundadores de Geo Investing, una casa de investigación de microcaps especializada en el mercado americano.

Geo Investing es reconocida internacionalmente por su trabajo demostrando fraudes de empresas chinas cotizadas en los Estados Unidos, son los protagonistas del famoso documental de Netflix ‘‘The China Hustle’’.

Además, tienen un servicio de research centrado en el mercado americano y canadiense donde cubren microcaps. No obstante, también podéis ver su canal de YouTube gratuito donde hablan sobre estas empresas y suben entrevistas a CEOs de empresas pequeñas.

Otras fuentes para conseguir ideas:

• MicroCap Club de Ian Cassel. Este es un servicio de pago, sin embargo, si os aceptan una publicación podéis entrar de forma gratuita. No obstante, poseen un canal de YouTube gratuito con entrevistas e ideas en abierto.

• Planet MicroCap, es un canal de YouTube donde también publican ideas y hacen entrevistas a CEOs de pequeñas empresas.

• Smallcaps Discoveries, otro cala de YouTube centrado en small caps.

• Value Investor Club (VIC). La web creada por Joel Greenblatt con ideas de inversión y con muchas compañías pequeñas también publicadas.

• Otra fuente son fondos pequeños de inversión, en España tenemos varios como Azagala de Daniel Tello, Attitude Small Caps de Rodrigo Villanueva, CIMA Capital de Jose Ruiz de Alda, Horos, etc.

• Fondos extranjeros como pueden ser Alluvial Capital de Dave Waters, ADW Capital de Adam Wyden, William Higgons de Independance AM, Ophir Asset Management, Donville Kent AM, Smoak Capital, etc.

En el propio también hay inversores que comparten ideas como , , , , , , y multitud más. Esto son solo algunas de ellas, puedes dejar en los comentarios las que te parezcan interesantes.

Asimismo, podéis seguir a un humilde servidor. Empezaré a comentar algunas a partir de ahora y compartiré los análisis con los suscriptores.

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El próximo domingo viene con el artículo más interesante de la serie, cómo analizar y encontrar información valiosa para el análisis, tratando de estar en el top 1% de inversores mejor informados.

Sin más, un abrazo y nos vemos la semana que viene👋

En una reciente entrevista a Peter Lynch, comentaba lo siguiente sobre las empresas del Russell 2000, el índice americano de small caps:

Voy a estructurarlo en varios artículos. Primero, el de hoy, veremos una introducción para saber qué son y qué ventajas tenemos como pequeños inversores.

Después, veremos al menos dos artículos más para ver cómo encontrarlas y analizarlas.

Por último, un análisis de una Microcap poniendo en práctica lo aprendido.

Ahora, tras esta pequeña presentación, prepara una taza de café y bienvenido al mundo de las Microcaps. ☕️

¿Sabías que las Microcaps han dado un retorno superior a las grandes compañías?

Las empresas de pequeña capitalización o microcaps han dado de media un retorno superior a las empresas grandes, pero es algo lógico debido a que, por norma general son empresas que tienen mucho más TAM (tamaño de mercado) por capturar. Al final son como startups, por lo que también tiene su parte de riesgo, pero haciendo un análisis adecuado puede ser la inversión más rentable, con retornos del 14,3% frente al 11,9% de las empresas más grandes.

¿Por qué invertir en Microcaps?

La inversión en microcaps es el único lugar donde los inversores individuales podemos tener una ventaja real. Estas empresas no están en el radar de los grandes fondos debido a su tamaño.

A menudo son ilíquidas, lo que significa que comprar o vender grandes cantidades de acciones puede afectar significativamente el precio de la cotización. Cuando los grandes fondos intentan entrar o salir de estas empresas, pueden experimentar movimientos de precios bruscos. Para tener éxito en la inversión en microcaps, es necesario llegar antes de que los inversores institucionales, como decía Peter Lynch.

Otra ventaja para nosotros es nadie cubre estas empresas, no hay decenas de casas de analistas siguiéndolas. Aunque es parte de lo ‘’negativo’’ porque nadie va a hacer el trabajo por ti, y puede parecerte estremecedor cuando te enfrentas a una empresa que no hay nada de información disponible. Pero para eso estoy escribiendo hoy este artículo, para que trates de tener una base para empezar a analizar estos negocios.

Las posibilidades de encontrar una Multibagger son muy superiores en este tipo de empresas, a parte de por los dos motivos anteriormente mencionados, lo que provoca que muchas veces no estén bien valoradas. También, influye su tamaño y las posibilidades de acceder a un TAM en el que tienen una pequeña participación.

Una empresa con un Market Cap de 40M$ podría multiplicar por 10x y seguiría siendo una small cap de 400M$.

¿Es buen momento para invertir en Microcaps?

El momento actual es de los mejores en mucho tiempo; la valoración en comparación con las grandes compañías, se encuentra en niveles solo vistos hace más de 20 años, durante la burbuja de las punto com. Ni siquiera en la crisis financiera de 2007 hubo esta discrepancia entre empresas grandes y pequeñas; el nivel parecido al actual más reciente fue durante la pandemia.

Este gráfico, podemos apreciar la valoración de estas pequeñas empresas se encuentra en su rango bajo, en línea con anteriores crisis. El gráfico anterior medía la relación entre grandes y pequeñas empresas y este te informa de manera desagregada.

Pero la inversión no es una ciencia cierta, y ya sabrás que retornos pasados no garantizan retornos futuros, pero como inversores inteligentes debemos tomar los datos y analizarlos para tratar de tomar decisiones más acertadas.

Empresas grandes (Big caps) vs. Empresas Pequeñas (Microcaps)

En el mundo cotizan alrededor de 63.000 empresas, más o menos la mitad de ellas son empresas pequeñas y en los Estados Unidos cotizan unas 20.000 empresas de las cuales unas 10.000 son small/microcaps.

Posiblemente, hayas escuchado que analizar una microcap es mucho más difícil que una empresa grande y conocida, bien pues esto no es cierto. Una empresa grande tendrá miles de productos, decenas de subsidiarias y negocios muchos más complejos de entender.

Sin embargo, las microcaps normalmente suelen tener un modelo de negocio sencillo, sin apenas subsidiarias y posiblemente sean monoproducto, haciendo que su investigación sea mucho más sencilla y fácil de comprender. Al final, una microcap tendrá unos pocos KPIs (Indicadores clave) que revisar,

Recuerdo que una vez escuché esto de , gestor de Attitude Small Caps, antes de comenzar su carrera como gestor. Hizo una analogía con el fútbol: invertir en microcaps es como jugar en la Tercera División, mientras que invertir en bigcaps es como jugar en la Primera División.

Para aclarar, cuando invertimos en microcaps (por supuesto, habrá inversores mucho más capacitados que nosotros), pero estamos compitiendo contra otros inversores privados. En contraste, cuando invertimos en grandes empresas, nos enfrentamos a los grandes bancos de inversión como Morgan Stanley y J.P. Morgan, así como a grandes fondos de inversión.

Comparativa de una Big cap contra una Microcap.

Vemos como el intercambio diario en dólares de Meta son 6.400 millones, mientras que el de Konatel (KTEL) es de 29.000$. KTEL tiene volumen promedio de 30.000 acciones, y en muchos días solo se intercambian unos cientos de ellas. Esto es un problema para un fondo por varios motivos:

1. Tardaría mucho tiempo en abrir su posición porque solo puede comprar el 20% de las acciones negociadas cada día, lo que serían unos 5.000$.

2. Pongamos un ejemplo, un fondo pequeño de 100M$ quiere abrir una posición del 5% de peso de sus activos bajo gestión (AUM). Esto son 5M$, lo que le llevaría 1.000 días. En días laborales, serían 3 años comprando a diario para construir una posición.

3. En el caso del fondo de 100M$ bajo gestión, le obligaría a poseer el 12,5% de Konatel. Lo convertiría en un accionista mayoritario, por lo que requeriría reportarlo ante la SEC debido a su posición de influencia significativa.

4. El mismo problema tendría para cerrar la posición. Podría quedar atrapado en esta compañía a menos que encuentre a alguien que compre un lote de acciones, o la compañía crezca y se vuelva más líquida.

Nuestra ventaja aquí es localizar estas empresas a las que los inversores institucionales no pueden acceder y esperar a que el negocio se desarrolle y crezca hasta que comience a entrar en el radar de los fondos de inversión.

Sin embargo, tenemos el problema de que no hay información disponible para estas empresas. No las cubre ningún analista, a diferencia de Meta, que cuenta con 53 analistas que la siguen.

¿Por qué no las cubren los analistas? Muy simple, Wall Street es un negocio, y una casa de análisis no se molestará en cubrir una empresa que sus clientes (fondos de inversión) no podrán comprar.

No obstante, tendremos el problema de encontrar toda la información necesaria. Pero no te preocupes, porque te explicaré cómo hacerlo en las siguientes ediciones de Valuation Matters.

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Riesgos de las Microcaps

Siempre se ha dicho, que invertir en microcaps es un campo de minas, esto es cierto si no sabes lo que haces. Pero con esta guía quiero enseñarte a identificar buenas empresas que puedan hacerlo bien. Aun así, es imposible acertar siempre y cometeremos errores, pero también veremos qué es lo que hay que hacer para tratar de evitarlos y reducirlos lo máximo posible.

Las tasas de éxito de las empresas son muy bajas, el 20% de las pequeñas empresas fracasan en el primer año, el 50% caen antes del quinto año, mientras que a diez años solamente sobreviven el 30% de las empresas.

Esto es algo que no podemos obviar, estoy aquí para hablar de lo bueno y lo malo. Aunque las microcaps no tienen por qué ser empresas de reciente creación, ya que muchas de ellas son empresas con décadas de historia, rentables y con un balance saneado.

En los Estados Unidos, en torno al 15% de las microcaps son rentables, por tanto, céntrate primero en ese 15% de compañías y te ahorrarás el 99% de los problemas. Esto reduce tu búsqueda a 1.500 empresas (en US). Pero también es cierto que las que mejor retorno te darán son las que están llegando a ese punto de equilibrio, pero no es fácil de predecir.

Veremos en siguientes entregas de la newsletter cómo reducir estos riesgos y buscar red flags 🚩.

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Antes de comenzar tienes que entender los basics

Antes de comenzar en el mundo de las inversiones, es esencial comprender los fundamentales, y uno de los aspectos clave es la contabilidad. No puedes esperar tener éxito si no tienes una buena base en este lenguaje.

Si estás interesado en aprender los conceptos básicos sobre contabilidad existen diversas formas de hacerlo, como leer libros tipo 'Warren Buffett y la Interpretación de los Estados Financieros' y ya un poco más avanzado 'Las 5 Reglas para Invertir con Éxito’ de Pat Dorsey para iniciarte. También hay disponibles cursos para acelerar un poco el proceso.

De todas formas, si estáis interesados, haré una pequeña guía con lo básico para poder comenzar; y a partir de ahí, si sois curiosos podréis aprender muchísimo. Pero cuando cojas un informe y no entiendas algo, apúntalo en una libreta. Acto seguido te vas a Investopedia o Google para buscarlo y entiende ese término, es la única forma de aprender. No hay atajos.

Si estás interesado en una guía para principiantes puedes suscribirte en esta lista exclusiva para la gente interesada. Si hay suficiente demanda la prepararé encantado, como siempre será gratuita.

Me interesa una guía de inversión

Hasta aquí el artículo de hoy, la semana que viene recibirás la segunda parte donde veremos cómo encontrar Micro Caps.

Cualquier pequeña acción me anima a seguir, un simple like, comentario o compartirla con otras personas es la mejor remuneración y una gran ayuda.

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Hoy quiero compartir con vosotros una herramienta valiosa para mejorar tus habilidades de lectura y comprensión: el libro "How to Read a Book" de Mortimer J. Adler y Charles Van Doren. Esta obra clásica escrita en 1940 y publicada por primera vez en 1972 ofrece estrategias prácticas para abordar la lectura de manera más efectiva y extraer el máximo provecho de cada libro que caiga en sus manos.

La lectura es una habilidad fundamental que nos acompaña a lo largo de la vida. Sin embargo, ¿cuántas veces hemos terminado un libro sin estar seguros de haber entendido su contenido? "How to Read a Book" nos enseña a ir más allá de la simple lectura y a involucrarnos activamente con el material que estamos leyendo.

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Por supuesto, leer 500 páginas como recomienda Buffett no es una tarea sencilla, y muchas personas me lo comentaron en un hilo que escribí recientemente con recomendaciones de libros hechas por Warren Buffett, por eso me pareció interesante hablar de este magnífico libro que cambió mi forma de leer y aprender.

Los autores nos presentan cuatro niveles de lectura, cada uno con un enfoque distinto:

1) Lectura Elemental:

Este nivel de lectura es el más básico y se centra en captar la información superficial del texto. Es la típica lectura que nos enseñan en las escuelas leyendo de forma lineal. Es adecuado para libros de ficción, artículos periodísticos o cualquier material donde solo se busca entender la trama principal o los hechos relevantes. En esta etapa, no profundizamos en el contenido ni cuestionamos el significado más profundo del texto. La lectura elemental es rápida y nos permite tener una visión general de lo que trata el libro, pero puede ser insuficiente para comprender plenamente su contenido.

2) Inspección:

La inspección es una lectura más detallada que implica examinar el índice, la introducción y ciertos capítulos o secciones clave del libro. El objetivo de la inspección es determinar si el libro es relevante para nuestros intereses y objetivos de lectura. En esta etapa, buscamos captar el tema general y la estructura del libro. También podemos leer reseñas o resúmenes para obtener una idea más clara del contenido antes de comprometernos con una lectura completa. La inspección nos ayuda a seleccionar los libros que valen la pena leer a un nivel más profundo.

3) Lectura Analítica:

En este nivel, nos adentramos en el contenido del libro de manera más activa y crítica. Hacemos preguntas mientras leemos y buscamos respuestas en el texto. Subrayamos, tomamos notas y hacemos anotaciones en los márgenes para resaltar puntos clave y nuestras reflexiones personales. La lectura analítica nos permite comprender mejor el significado y los argumentos del autor, así como desarrollar una comprensión más profunda del material. Al cuestionar y analizar el texto, podemos identificar las ideas principales, los puntos débiles del argumento y las posibles conexiones con otros temas.

4) Lectura Sintópica:

Este nivel de lectura es el más complejo y desafiante, pero también el más enriquecedor. La lectura sintópica implica leer múltiples libros sobre un tema específico y comparar las ideas y perspectivas presentadas en ellos. El objetivo es obtener una visión más amplia y completa de un tema particular. Al leer sintópicamente, podemos identificar tendencias, patrones y diferencias en las obras seleccionadas. Esta aproximación es especialmente útil para estudiantes, académicos o cualquier persona interesada en profundizar en un campo específico. La lectura sintópica nos permite formar conexiones entre diferentes obras y obtener una comprensión más completa y matizada del tema en cuestión.

Para sacar el máximo provecho de cada nivel de lectura, es fundamental mantener un diálogo con el autor. ¿Cómo? Haciendo preguntas, tanto explícitas como implícitas, y encontrando respuestas en el texto. Además, debemos hacer anotaciones y subrayados que resalten los puntos clave y nuestras reflexiones personales.

A través de estas estrategias, "How to Read a Book" nos anima a ser lectores activos, críticos y participativos. Esta aproximación nos permite retener y aplicar el conocimiento adquirido en nuestra vida cotidiana.

Una de las partes más fascinantes del libro es cuando los autores hablan sobre la lectura sintópica. Al comparar múltiples obras, podemos obtener una visión más amplia y profunda de un tema en particular. Esto es especialmente útil para estudiantes, académicos o cualquier persona interesada en un campo específico, cómo por ejemplo la inversión, enriquece mucho leer distintos autores y lograr de conectar los puntos importantes y ver como piensa cada autor.

Un buen método para comparar libros es leyendo resúmenes, recientemente descubrí un nuevo Substack. que hace resúmenes de libros sobre negocios y empresas muy interesantes si queréis pasaros a ver los resúmenes que tiene:

Bookstrapping

Aprendizajes cada dos domingos para mejorar como persona y profesional

En resumen, "How to Read a Book" es una guía de gran valor para aquellos que desean mejorar sus habilidades de lectura y comprensión. A través de sus estrategias prácticas y niveles de lectura, nos invita a sumergirnos en el mundo de los libros y aprovechar al máximo cada experiencia de lectura.

Así que, queridos lectores, os animo a embarcarse en esta aventura de lectura más profunda y significativa. Con "How to Read a Book" como su guía, estarán en el camino para convertirse en lectores más eficaces y críticos.

Si te ha resultado útil puedes compartirlo con más personas que les sea de su interés y si no estás suscrito te invito ha hacerlo.

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¡Feliz lectura y hasta el próximo artículo!

Warren Buffett escribió un artículo para la revista Hermes de la Columbia Business School por el quincuagésimo aniversario del libro Security Analysis escrito por Benjamin Graham y David L. Dodd, un escrito que llamaría ‘’The superinvestors of Graham-and-Doddsville’’. Este artículo lo escribió tras un seminario en la Universidad de Columbia el 17 de mayo de 1984, dónde se realizó un debate sobre la Hipótesis de los Mercados Eficientes (HME) creada por el Premio Nobel de Economía Eugene Fama en 1970 y que cada vez era más alabada, tildando a los inversores que lo lograban como monos lanzando monedas y acertando simplemente por pura probabilística, algo que no gustó a Buffett.

El defensor de HME era Michael Jensen, el cuál decía que, si bastantes personas lanzaban una moneda al aire, un grupo de ellas conseguiría que cayera de cara una y otra vez, así es como funcionan las leyes de la probabilidad. Pero Buffett que se esperaba este tipo de argumento logró debatirlo finalmente con cifras y patrones.

Cuando le tocó su turno, dijo que esto podía ser así, pero si la cadena de apariciones consecutivas se centraba en una pequeña ciudad. Esta pequeña ciudad la llamó ‘’Graham-and-Doddsville’’, argumentando que esta concentración en un pequeño pueblo no es cosa del azar y la probabilística aquí no tenía ningún sentido.

Acto seguido sacó un gráfico con el track record de nueve gestores que eran de ese pequeño pueblo llamado ‘’Graham-and-Doddsville’’, haciendo referencia a que venían de la escuela de B. Graham y D. Doddsville, todos ellos carteras descorrelacionadas, lo único que tenían en común era que habían logrado batir al índice durante varios años de forma consistente, simplemente aplicando el sentido común y tomando ventaja entre el valor transaccional y precio de las acciones. Esto es un concepto ampliamente explicado por Buffett, no es más que el Margen de Seguridad, o cómo él dice varias veces en el escrito, comprar billetes de 1 dólar por 40 centavos.

Esta concentración de éxitos probaba estadísticamente que el éxito de estos inversores no dependía únicamente del azar. Lo que Buffett decía era obviamente cierto y toda la audiencia rompió en aplausos y se le hicieron numerosas preguntas que el respondía encantado dado su aprecio por ser el maestro y enseñar a los demás lo que sabía, cómo se puede apreciar en sus cartas a los accionistas o socios cómo a él le gusta llamarlos.

La Hipótesis de los Mercados Eficientes quedaba desmontada por la propia existencia de personas como Buffett y otros inversores capaces de batir al mercado sistemáticamente y todos venían de un área intelectual marcada por los autores del libro de Security Analysis.

Ese mismo otoño, escribió el artículo para la revista Hermes ‘’The Superinvestors of Graham-and-Doddsville’’ atacando de nuevo la HME sin ningún tipo de pudor, de hecho, hoy en día sigue diciendo que si los mercados fueran eficientes no sería rico en la actualidad.

En este artículo detalla aún más su visión acerca de la popular Hipótesis de los Mercados Eficientes, desarrollando lo anteriormente comentado sobre el lanzamiento de monedas y cómo los monos podían llegar a conseguir el mismo resultado, pero si existía una concentración en un punto concreto de la población con éxito era algo que corroboraba que hay fallas en la HME entre tantos cálculos matemáticos, betas, griegas etc.

Los nueve inversores de los que habla son Walter J. Schloss, Tom Knapp, Bill Ruane, Charlie Munger, Rick Guerin, Stan Perlmeter, el Fondo de Pensiones del Washington Post Company, el fondo de FMC Corporation y el propio Warren Buffett. A estos nueve inversores lo único que les unía era la intelectualidad de cada uno de ellos centrados en buscar discrepancias entre el valor de un negocio y el precio de sus acciones.

Al final les unía el nexo de la filosofía empresarial aplicada por Graham y Dodd, se trata de comprar negocios por debajo de su valor intrínseco, y entre mayor sea ese descuento más seguro es la inversión. Buffett decía que si podías comprar dólares a 40 centavos era más seguro que comprarlos a 60. Al final ese es el famoso Margen de Seguridad que unía a estos inversores centrados en comprar negocios por debajo de su valor, y no simplemente acciones y cambios de precio.

‘’Por cierto, cuando los hombres de negocios compran negocios, que es justo lo que hacen nuestros inversores de Graham-and-Dodsville, lo están haciendo a través de acciones cotizadas; dudo mucho que tomen su decisión de compra en base al día de la semana o el mes que se realizará la transacción. No hay diferencia si un negocio se compra un lunes o un viernes, me desconcierta por qué los académicos invierten mucho tiempo y esfuerzo para ver si hay diferencias para comprar esos mismos negocios. Nuestros inversores de Graham & Dodd, no discuten la beta, el modelo de precios o la covarianza en los rendimientos entre los valores. Estos son temas de ningún interés para ellos. De hecho, la mayoría de ellos tendrían dificultades para definir esos terminos. Los inversores simplemente se centran en dos variables: precio y valor.’’ – Warren Buffett.

Los nueve inversores presentados en el artículo por Buffett:

1. Walter J. Schloss

Walter Schloss nunca fue a la universidad, pero tomó el curso de Ben Graham nocturno en el Instituto de Finanzas de Nueva York, posteriormente fue compañero de Buffett trabajando en la Graham-Newman que dejó en 1955 y desde entonces logró los retornos del 16,1% anualizados frente al 8,4% del Standard & Poors por más de 28 años. Walter al contrario que Buffett poseía más de 100 acciones y huía de la concentración.

2. Tom Knapp

Tom también trabajó con Buffett en Graham-Newman. Tom era un químico que leyó que Dave Dodd estaba dando un curso nocturno sobre inversiones en Columbia. Tom se interesó tanto que terminó matriculándose en la Escuela de Negocios de Columbia y acabó obteniendo el título de MBA. En 1968, Tom Knapp y Ed Anderson, también discípulo de Graham formaron Tweedy, Browne Partners, y los resultados de sus inversiones también superaron al índice de referencia con una amplia diversificación.

3. Warren Buffett

El propio Buffett incluyo la Buffett Partnership en la lista, también discípulo de Graham y trabajó en la Graham-Newman junto con Schloss y Tom, consiguiendo retornos con su propio vehículo del 29,5% brutos y del 23.8% para sus partícipes frente el 7.4% del índice durante el mismo periodo.

4. Bill Ruane

Bill Ruane tras salir de la Escuela de Negocios de Harvard y estar en Wall Street se dio cuenta de que necesitaba obtener una verdadera educación empresarial, así que realizó el curso de Ben Graham en Columbia, donde conoció a Buffett en 1951. Cuando Buffett disolvió la Buffett Partnership, preguntó a Bill si estaría dispuesto a crear un vehículo de inversión para sus socios, entonces Bill decidió crear el Sequoia Fund. Lo montó en un momento terrible, en el cual el propio Buffett había decidido cerrar su vehículo de inversión dados los altos precios y la escasez de oportunidades de inversión. A pesar de ello logró batir al índice en un 7,2% después de comisiones y en un 8,2% antes de las mismas.

5. Charlie Munger

Poco que decir sobre Charlie que ya es ampliamente conocido por ser el socio de Buffett y proveniente de la abogacía, con un enfoque mucho más concentrado que otros inversores como Walter, también consiguió sacarle una gran diferencia al Dow Jones a pesar de una mayor volatilidad de su cartera y haber vivido grandes caídas durante el final del periodo de sus vehículos de inversión.

6. Rick Guerin

Amigo de Charlie Munger y que estudiaba matemáticas, acabó trabajando en IBM tras graduarse. Rick, otro inversor sin bagaje en las escuelas de negocios que logró batir al índice durante un largo periodo, fue un inversor que comprendió rápidamente el enfoque de la inversión en valor.

7. Stan Perlmeter

Stan se especializó en artes liberales de la Universidad de Michigan y fue socio de la agencia de publicidad Bozell & Jacobs, que compartía edificio con Buffett en Omaha. Siendo vecinos de oficina, se dio cuenta en 1965 que el negocio de Buffett era mejor que el suyo, así que dejó la publicidad. Stan al igual que Rick Guerin, no tardó mucho en comprender la inversión en valor y no miraba los beneficios del próximo año, ni pensando en lo que digan otros inversores o lo que hace el precio de la acción, solo le importa cuánto vale el negocio.

8. y 9. Fondo de Pensiones del Washington Post Company y de FMC Corporation

Por último, los dos fondos de pensiones seleccionados por Buffett en los cuales ha estado involucrado. En ambos casos los orientó a gestores centrados en la inversión en valor, algo que muy pocos fondos de pensiones realizan. En el caso del fondo del Washington Post, los gerentes les dijeron que debían tener un 25% de la cartera en bonos, pero aun así lograron batir al índice al igual que el fondo de FMC Corporation. Ambos tenían varios gestores que no tenían porque ser los que el propio Buffett habría designado, sin embargo, todos tenían en común su enfoque hacia la inversión en valor.

Para concluir, cito las palabras textuales con las que Buffett cerraba este maravilloso artículo:

``Parece haber una característica humana perversa a la que le gusta hacer que las cosas fáciles sean difíciles. El mundo académico, en todo caso, se ha alejado de la enseñanza de la inversión en valor en los últimos 30 años y es probable que siga así. Los barcos navegarán alrededor del mundo, pero la sociedad de La Tierra Plana prosperará. Continuará habiendo grandes discrepancias entre el precio y valor en el mercado y quienes lean a Graham & Dodd seguirán prosperando.’’ – Warren Buffett

¡Esto es todo amigos! Os dejo el enlace al artículo escrito por Buffett para que lo leáis y sentiros libre de compartir con otras personas que pueda ser de interés, me ayuda mucho. Ha sido un artículo algo diferente a lo habitual, pero si te parece interesante o no déjamelo en los comentarios para hacer más artículos de este tipo.

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https://www8.gsb.columbia.edu/sites/valueinvesting/files/files/Buffett1984.pdf

Fuente: The Superinvestors of Graham-and-Doddsville

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Diferencias entre Operating Lease y Financial Lease

Bien dicho esto, no entraremos en detalles de IFRS y US GAAP, aunque sí bien es cierto bajo IFRS casi todos los Leases se consideran financieros con el cambio normativo de 2019, exceptuando los de duración inferior a 12 meses y de bajo valor. Pero en US GAAP es más común encontrarse estos dos tipos de Leases, veamos sus diferencias y las implicaciones que nos interesan como inversores a la hora de ajustar el Free Cash Flow.

La diferencia básicamente es que se considera un Lease Financiero cuando las condiciones económicas del acuerdo se deduzcan que se transfieren sustancialmente todos los riesgos y beneficios inherentes a la propiedad del activo objeto del contrato.

Además, las características para que el Leasing sea considerado como financiero son:

• Transferencia de propiedad: es decir, la propiedad del activo se transfiere del arrendador al arrendatario al final del periodo de arrendamiento.

• Opción de compra a precio inferior: se otorga al arrendatario una opción para comprar el activo a un precio inferior a su valor justo de mercado en una fecha futura (normalmente al final del plazo del arrendamiento). Esta opción se determina al comienzo del contrato de arrendamiento.

• Plazo del arrendamiento: El plazo del arrendamiento dura al menos el 75% de la vida económica del activo. El contrato de arrendamiento no es cancelable durante este tiempo. Es decir, si el activo tiene una vida económica de 5 años, y el Leasing es por 5 años, aunque no se transfiera la propiedad, será considerado como un Leasing Financiero.

• Valor presente: cuando al comienzo del arrendamiento el valor actual neto (VAN o Net Present Value NPV) de los pagos mínimos acordados suponen la práctica totalidad (al menos el 90%) del activo subyacente. Es decir, si calculamos el valor actual de todos los pagos futuros que vamos a realizar, y ese valor actual equivale prácticamente el valor del activo, podemos decir que nos están transfiriendo el mismo.

• Sin uso alternativo: El activo subyacente es de naturaleza especializada y se espera que no tenga un uso alternativo al final del plazo del arrendamiento. Esto nos dice que el activo no sería útil para otra compañía ya que está diseñado en base a unas necesidades concretas de un negocio.

Todo lo demás será considerado como un Lease Operativo a modo resumen.

Con anterioridad a la normativa IAS 16 implementada en 2019, los Leases Operativos no aparecían en balance, y se trataban como acuerdos fuera de balance, por tanto, no aparecía activo ni pasivo, pero con la implementación de la nueva norma independientemente de Operativo o Financiero estos tienen que ser capitalizados en el balance, aunque existen unas pequeñas diferencias entre ambos, que debemos tomar en cuenta a la hora de calcular métricas como el Free Cash Flow.

Veamos el ejemplo de Amazon para ilustrarlo:

Lo primero sería identificarlos en balance, normalmente los agrupan en una sola partida, pero en los detalles de las notas a la memoria te lo desglosan por operativos, financieros y como los contabilizan.

Vemos como en la cuenta de Pérdidas y Ganancias (P&L) los gastos relacionados con Lease Operativo (Rojo) de 7.199m$ son un coste incluido dentro de los gastos de la compañía y los Leases Financieros (Azul) son un coste de ‘’Amortization of lease assets’’, siendo una amortización de su activo en balance, por tanto esta amortización se vuelve a sumar a la hora de calcular el Cash Flow Operativo o el EBITDA.

Los costes relacionados con intereses por los Leases vienen debajo del EBIT, en el coste financiero, este sí que está incluido en el Cash Flow Operativo normalmente y no es necesario realizar ajustes.

Aquí tenéis la nota de Amazon traducido, para que veáis como ellos mismo te explican la forma de contabilizarlo:

Una vez tenemos claro que el coste de Lease Operativo ya está incluido en los gastos de P&L, y por tanto en el Cash Flow Operativo como en el EBITDA, tenemos que ajustar la salida de caja de los Leases Financieros, ya que estos no se incluyen ni en el EBITDA ni el Cash Flow Operativo.

Siguiendo con el ejemplo de Amazon, vemos en su Cash Flow de Financiación, la salida de caja relacionada con los Leases, está será la partida que tenemos que ajustar y restarla de nuestra cálculo del Free Cash Flow.

Hay varias formas de calcular el FCF, tanto si partes del CFO como del EBITDA, esta partida deberías ajustarla en ambos casos ya que sino no estarías tomando en cuenta el gasto de alquileres que tiene la compañía.

El Profesor Michael Mauboussin, realizó un ejemplo recientemente con Amazon donde ajustaba esta partida y la incluía en el Cash Flow de Inversión, ya que si una empresa hubiera comprado los activos en lugar de arrendarlos aparecerían en el CFI como gasto de CapEx y no en el Cash Flow de Financiación, entonces el mueve esta partida y es una que se resta del gasto del Free Cash Flow como si de CapEx se tratase.

En la siguiente tabla, vemos como Amazon reporta sus cuentas y como lo ajusta el Profesor Mauboussin, sin entrar en detalles de la capitalización de gastos vemos el movimiento del gasto de Stock Based Compensation (SBC) al Cash Flow de Financiación ya que es una emisión de acciones, y él lo trata como tal, por tanto, lo resta del Cash Flow Operativo y lo suma en el de financiación.

Y el gasto de alquiler ‘’Principal repayments of finane leases’’ (marcado en azul) lo incluyen en el gasto de inversión (CFI) y por tanto lo toma en cuenta a la hora de ajustar el Free Cash Flow.

A la hora de calcular el Free Cash Flow habría que ajustar de la siguiente forma dependiendo de cómo lo calcules:

FCF= CFO – CapEx – Pago Leases – SBC

FCF= EBITDA – Intereses – Impuestos – CapEx – Pago Leases – Cambios en el Working Capital

Así quedaría el FCF una vez ajustado por el pago de Leases, independientemente si partes del EBITDA o del CFO, debes tomar en cuenta la salida de caja por Leases, ya que en ninguno de los dos casos está incluida en el cálculo.

A modo resumen, los Financial Leases son tratados como gastos financieros y amortización de un activo a lo largo de su vida útil, por tanto, tenemos que ajustarlo en nuestro cálculo del Free Cash Flow ya que no está incluido en el EBITDA ni en el CFO, normalmente las webs financieras como TIKR calculan el FCF como CFO – CapEx, por tanto, no descuentan los pagos por SBC ni Leases, lo que la cifra que reportan en muchos casos puede ser engañosa.

Estas serían las principales implicaciones a la hora del cálculo del FCF de la partida de los Leases y las diferencias entre ambos, en las siguientes entregas podemos seguir tratando conceptos contables de este tipo si os genera dudas, dentro de los Leases podemos ver su tratamiento como deuda financiera, diferencias entre US GAAP e IFRS más en detalle, cómo se contabilizan y valoran en balance… pero no he querido extenderme porque si no se haría algo tedioso para entender y tal vez mejor tratarlo en distintas entregas.

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Sin más, un saludo y buena inversión.

*Agradecimientos: @AleInversor en Twitter con el que comenzó el debate sobre este tema y tratar de aclarar dudas en la comunidad inversora.