Capital Allocation: La Clave para Crear Valor a Largo Plazo

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Bienvenido a otra edición de Valuation Matters,

Hoy nos adentramos en el apasionante mundo de la asignación de capital. Si alguna vez te has preguntado cómo los grandes directivos deciden dónde poner su dinero para maximizar el valor, estás en el lugar correcto.

Vamos a desglosarlo de manera sencilla y entretenida.

Solo serán 5 minutos de lectura

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¡Empecemos!

¿Qué es la Asignación de Capital?

La asignación de capital es como el arte de escoger el mejor camino para llegar a tu destino. Piensa en ello como decidir entre invertir en un nuevo negocio, mejorar el existente, o simplemente devolver el dinero a los accionistas. Cada decisión tiene un impacto a largo plazo en el valor de la empresa.

Fuentes de Capital: ¿De Dónde Sale el Dinero?

Para empezar, necesitas entender de dónde viene el capital. Básicamente, tienes dos grandes bolsillos:

1. El Propio Negocio: Las ventas, el flujo de caja y la venta de activos son fuentes internas de capital. Es como usar tus ahorros para financiar tu siguiente gran proyecto.

2. Capital Externo: Aquí hablamos de deuda y emisión de acciones. Es como pedir prestado a un amigo o traer a un socio para financiar ese mismo proyecto.

Cada opción tiene su "coste de oportunidad". Es decir, ¿qué podrías estar perdiendo al elegir una fuente sobre otra?

¿Cómo Usar el Capital?

Aquí es donde se pone interesante. Digamos que tienes el dinero, ¿ahora qué? Aquí están las principales formas de usarlo:

1. Capex (Gastos de Capital):

• CapEx de Crecimiento: Inversiones en nuevos proyectos o expansiones del negocio.

• CapEx de Mantenimiento: Sustituir o mejorar equipos y propiedades existentes. Básicamente, mantener la máquina bien engrasada para seguir generando.

2. Working Capital:

• Este es el dinero que necesitas para el día a día: pagar cuentas de proveedores, financiar las cuentas de los clientes, gestionar inventarios, y asegurarte de que no te falte efectivo para las operaciones diarias.

Por norma general, las empresas cuando crecen demandan una mayor inversión en Working Capital, pero también hay el caso opuesto, y es que empresas que crecen, el propio Working Capital les financia su expansión.

No obstante, es importante que la directiva sea eficiente en la gestión del Working Capital, puesto puede ser una parte importante de los flujos de caja generados por la empresa.

3. M&A (Fusiones y Adquisiciones):

• Comprar otras empresas puede parecer emocionante, pero también conlleva riesgos. La integración debe ser manejada con cuidado para evitar problemas.

De hecho, gran parte de las fusiones y adquisiciones, suele destruir valor para los accionistas. Por eso es importante que tengan sentido, se paguen precios adecuados al valor y que la directiva tenga un track récord bueno realizando este tipo de operaciones.

4. I+D (Investigación y Desarrollo):

• Invertir en innovación es clave para mantenerse competitivo. Aquí es donde surgen los nuevos productos y tecnologías.

De hecho, en una economía intangible como la actual, las grandes empresas tecnológicas invierten gran parte de su capital en R&D (I+D). El problema, es que al no ser tratado como CapEx, puesto que son inversiones intangibles que no sabes si reportar un beneficio económico futuro.

De ser tratado como CapEx, la cuenta de Pérdidas y Ganancias (P&L) aparecería mucho más limpia y con beneficios muy superiores. Al final, en el flujo de caja que es lo que importa, no verías diferencia alguna, por eso es importante mirar el flujo de caja, y saber normalizar estas cifras.

¿Y Cómo le Devuelves el Dinero a los Accionistas?

Una vez que has hecho tus inversiones, es hora de pensar en tus accionistas. Aquí tienes tres formas principales de devolverles el dinero:

1. Dividendos: Una manera clásica de decir “gracias” con flujos de caja que genera la empresa. Lo ideal es que no tengan mejores opciones para devolver el capital, tal vez el dividendo debería ser la última forma de devolver el dinero a los accionistas, puesto es la menos eficiente.

Pero, si no hay alternativas mejores, lo más óptimo es devolver el capital al accionista.

2. Recompra de Acciones: Menos acciones en circulación pueden hacer que cada acción valga más, lo que en teoría debería aumentar el valor por acción. Pero hay un detalle crucial: las recompras deben hacerse por debajo del valor intrínseco para realmente crear valor.

Ahora, aquí es donde las cosas se complican. A veces, los ejecutivos tienen su bonus vinculado al beneficio por acción (EPS). Esto puede llevarlos a priorizar las recompras de acciones solo para inflar el EPS y alcanzar su bonus, sin considerar si esas recompras son realmente beneficiosas para la empresa a largo plazo.

Para ilustrarlo, veamos un ejemplo reciente de Starbucks. Howard Schultz, el "fundador" de la compañía, habló sobre esto en una entrevista. Cuando Schultz retomó el cargo de CEO interino, lo primero que hizo fue suspender las recompras de acciones y redirigir ese capital para aumentar salarios y reinvertir en el negocio.

¿Por qué? Porque el CEO anterior tenía su bonus ligado al EPS, y se enfocó más en realizar recompras para inflar el EPS que en el bienestar del negocio. Schultz reconoció que este enfoque descuidaba la sostenibilidad del negocio, lo que al final puede ser perjudicial.

Así que, la próxima vez que oigas hablar de recompras de acciones, recuerda: no siempre son la mejor opción. La prioridad debe ser la durabilidad y persistencia del negocio. Sin un negocio sólido, no hay recompras que valgan. ¡Es algo a vigilar!

"Muéstrame el incentivo y te mostraré el resultado." —Charlie Munger

3. Pago de Deuda: Mejorar la estructura de capital devolviendo dinero prestado puede fortalecer la posición financiera a largo plazo.

Aquí, entra el coste de oportunidad entre las tres opciones. Dependiendo del coste de tu deuda, posiblemente la decisión más inteligente sea solo reducir el tamaño de la deuda.

Para ello, la directiva debe coger todas las opciones anteriores y ver cuál generará mejor retorno. Entre las de reinvertir en el negocio o devolver capital a los accionistas. Lo ideal es encontrar empresas que generen tanto efectivo que puedan reinvertir y aún sobre efectivo para devolver el capital. Aunque es cierto, que esto se da en las grandes tecnológicas, no siempre se hace de forma eficiente.

Problemas en la Buena Asignación de Capital

Ahora, todo esto suena genial, pero ¿qué puede salir mal? Aquí hay algunos problemas comunes:

• Imperativos Institucionales: A veces, las empresas solo tratan satisfacer al CEO. Evita estas trampas y concéntrate en decisiones que realmente generen valor. De hecho, Warren Buffett es muy crítico con esto, puesto la junta de accionistas, en gran número de ocasiones, no mira por los accionistas sino por sus intereses propios.

• Incentivos Desalineados: Los ejecutivos pueden estar tentados a cumplir objetivos a corto plazo, sacrificando el valor a largo plazo. La clave está en equilibrar ambos. Ya hemos visto esto, trata de ver los incentivos que tiene la directiva y la junta de accionistas.

• Tamaño: A medida que las empresas crecen, se vuelve más difícil asignar capital de manera eficiente. Mantente alerta y flexible.

Entendiendo el ROIC

El Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC) es como el medidor de eficiencia de una inversión. ¿Cómo se calcula? Sencillo: toma el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) y divídelo por el capital invertido. Esto te dice cómo de eficientes son usando el capital para generar beneficios.

Es importante comprenderlo, puesto esta métrica te va a decir si están tomando buenas decisiones de asignación del capital.

Cómo se Mejora el ROIC:

• Aumenta el NOPAT optimizando operaciones.

• Gestión eficiente del capital invertido para evitar excesos.

• Ajusta la estructura de capital para maximizar eficiencia.

Conclusiones

El capital allocation, o gestión del capital no es algo que dependa de nosotros como inversores. Sin embargo, es una de las mayores fuentes de creación de valor a largo plazo. Por tanto, debes tratar de buscar buenos directivos que sepan gestionar el capital de forma eficiente. De ello, no solo depende tu retorno, sino la perduración del negocio a largo plazo.

Tal vez el mejor libro que leí sobre esto es ‘’The Outsiders’’. Creo que está ya traducido al español. En él, te explican la historia de ‘’8 jinetes’’ que fueron excelentes en la gestión del capital. Si no lo has leído, añádelo a tu biblioteca.

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