Resultados Embracer - Q4 FY 22/23

Hoy no voy a entrar en el análisis de los resultados como tal ya que está claro que ha sido un desastre y no he mirado los números al detalle. Solo tratare de transmitir mi opinión actual y lo que espero a partir de ahora, ya está claro que como accionistas no nos han tratado bien y ya depende de cada uno las decisiones.

Como siempre suelo hacer un disclaimer que todo lo aquí escrito puede estar sesgado y puedo estar equivocado como así se ha visto desde la publicación de la tesis inicial, aunque pensando fríamente no ha cambiado mucho el escenario lo que si ha cambiado es el downside y ahora sí que veo que a corto plazo la compañía podría tener problemas para generar suficiente caja para financiar el CapEx necesario para los juegos que están por desarrollar.

Ahora la compañía depende de que los próximos lanzamientos tengan un rendimiento aceptable y hace que el escenario negativo sea tener que desprenderse de activos, ampliación de capital o aumento de la deuda. Este año el gasto en CapEx han sido 6bn, con un FCF de -1.6bn SEK, por lo que si se mantiene el gasto de CapEx para el año que viene no deberían tener problema para generar suficiente CFO para financiarlo, pero el FCF estará entre neutro a 2-4bn SEK para el repago de la deuda.

Esto siempre dependerá de que los lanzamientos vayan medianamente bien, algo que con el lanzamiento de Dead Island 2 se está cumpliendo con 2m de copias vendidas hasta ahora, pero aún es pronto para sacar conclusiones de ello ya que aún quedan grandes lanzamientos como Payday 3.

Personalmente era mi primera posición y no tengo ningún problema en reconocerlo, la caída de hoy ha sido dura y muestra que no estaba en lo cierto, al menos por el momento. A pesar de sentirme defraudado por la gestión de expectativas y el poco tacto mostrado con los accionistas por parte de Lars. Sin embargo, no he vendido mi posición pues realmente el escenario base tampoco sufre muchos cambios, y la idea es cuando la empresa logre lanzar entre 6-8 títulos AAA de forma recurrente. El problema que ahora está entre dicho que consigan suficiente caja para lograrlo y el escenario negativo es muy negativo. Pero actualmente creo que el precio ya refleja esto, y creo que sigue teniendo una opcionalidad alta a futuro.

Hablamos de un market cap de unos 29bn SEK para una empresa que puede hacer un FCF de 6bn SEK en los próximos años, si tomamos en cuenta la deuda sin tener en cuenta los earn-outs son unos 44bn SEK de EV, lo que sería unas 7x el FCF que pueda generar, siempre y cuando logren realizarlo.

Simplemente creo que el valor de las IP ya justifica el precio actual que refleja la cotización. El acuerdo transformativo que tanto se promocionó se supone que era algo más de 2bn$, por los próximos 6 años, por lo que prácticamente es el market cap actual de la empresa.

No obstante, yo esperaba una rebaja en el guidance, pero no tan grande la verdad. Solo espero que hayan hecho un ejercicio de sinceridad y realmente hayan sido conservadores con este outlook, ya que no deberían tener problemas para superar los 7bn SEK de la parte baja si no hay grandes retrasos.

El mercado con toda la razón del mundo ha perdido la confianza en la compañía, como bien dice Warren Buffett, la reputación es algo que se tarda años en labrar que se pierde en una fracción de segundo.

Para concluir, repetir que esto no es más que mi opinión y puedo estar equivocado. En mi caso amplié la posición a 25 SEK esperando a que la empresa no tenga problemas a corto plazo para financiar el CapEx, pero esa posibilidad está ahí y hay que ser consciente de ello. Actualmente con la caída ya no es mi primera posición cómo es normal 🤣, pero sí que sigue siendo una de las principales y creo que la compañía no vale los 29bn SEK que el mercado dice hoy.

A pesar de la decepción sufrida con la gestión que ha realizado Lars durante el último año espero que haya aprendido la lección y no siga por este camino, porque hasta la fecha siempre se había mostrado más conservador y había manejado bastante mejor la situación.

Si mi tiempo me lo permite trataré de subir el análisis más detallado como suelo hacer, pero solamente quería comentar mi opinión acerca de la compañía ya que he hablado de ella y creo que debía dar mi opinión actual sobre la empresa. De todas formas podéis dejarme cualquier duda que os surja en los comentarios sin ningún problema.

Un fuerte abrazo.

Disclaimer: todo lo aquí comentado no es más que una opinión y no una recomendación de compra o venta, actualmente tengo una posición en la compañía y podría estar sesgado por ello.