La Fórmula Secreta de Warren Buffett para valorar empresas: ''Los Owner Earnings''
En este artículo veremos cómo Warren Buffett calcula los beneficios para valorar empresas.
Los ‘Owner Earnings’: ¿Cómo calcula Warren Buffett los beneficios?
¿Te has preguntado alguna vez cómo Warren Buffett calcula los beneficios?
A diferencia de muchos inversores que se centran en el beneficio contable (GAAP), Buffett realiza un análisis más profundo y personalizado.
Warren Buffett no utiliza el beneficio contable; sí, has leído bien.
A pesar de que muchos inversores critican o evitan los beneficios ajustados, el propio Buffett los ajusta a su medida.
No se trata simplemente de tomar los beneficios ajustados que la empresa proporciona, sino de ajustarlos tú mismo para discernir la realidad económica del negocio, no solo la contabilidad.
En su carta de 1986, Buffett incluye un anexo con un ejemplo sobre una compra realizada, mostrando cómo él calcula los beneficios, o lo que él denomina ‘Owner Earnings’ —los beneficios del propietario.
Esto implica ver el negocio desde la perspectiva de un propietario y determinar cuánto dinero queda después de cumplir con nuestras obligaciones financieras y operativas.
Esta evaluación siempre dependerá del análisis personal del negocio.
Bien, Buffett nos explica que calcula los owner earnings de la siguiente manera:
"Se trata de (a) el resultado contable (beneficio neto) más (b) las provisiones por amortizaciones y depreciaciones y otros cargos que no representan salida de efectivo, como los identificados en la sociedad N (cargos del 1 al 4), menos (c) el monto de las inversiones medias que la empresa debe realizar para mantener su ventaja competitiva a largo plazo y su volumen de ventas (CapEx de mantenimiento). Si la empresa necesita fondos adicionales para mantener su ventaja competitiva y ventas, el incremento debe ser incluido en (c) (CapEx)."
Este párrafo nos ofrece la siguiente fórmula para calcular los owner earnings:
(a) Beneficio Neto + (b) Depreciaciones y amortizaciones + Cargos no monetarios - (c) CapEx de Mantenimiento.
Buffett pone como ejemplo una adquisición que realizó, Scott Fetzer.
Las empresas ‘O’ (antigua) y ‘N’ (nueva) se muestran como ejemplos de cómo debe contabilizarse tras la adquisición, destacando los costos no monetarios (marcados en amarillo) como evaluaciones de inventarios, amortizaciones de activos tangibles, depreciaciones del goodwill (que en 1986 se depreciaba) y otros ajustes no monetarios.
Buffett recalca, que si la empresa debe invertir más dinero (CapEx) para mantener su nivel de ventas y ventajas competitivas, este gasto debe añadirse como CapEx de mantenimiento.
A veces, el CapEx de mantenimiento (c) puede superar las D&A (b). En estos casos, el beneficio neto contable será mayor que los owner earnings.
Buffett cierra el anexo de la carta con estas palabras:
"Evidentemente, las cifras contables son el lenguaje de los negocios y son de gran ayuda para cualquiera que investigue el valor de una empresa y su evolución. Charlie y yo andaríamos perdidos sin esas cifras: son siempre nuestro punto de partida al evaluar nuestra propia empresa y la de otros. No obstante, los gestores y accionistas deben recordar que la contabilidad es una ayuda para el análisis empresarial y no un sustituto de este." — Warren Buffett en el anexo de la carta de 1986
En resumen, debemos conocer las cifras contables (GAAP) pero también calcular nuestros propios beneficios como accionistas. Aunque las normas contables están diseñadas para reflejar la imagen fiel de la empresa, esto no siempre es así y requiere ciertos ajustes.
Desde 1986 hasta ahora, las normas contables han cambiado, por lo que debemos actualizar nuestra fórmula de owner earnings para incluir los leasings financieros y gastos no recurrentes:
Beneficio neto + D&A + Otros gastos no monetarios + Gastos no recurrentes - CapEx de Mantenimiento - Pago de Leases
Este método nos proporciona una forma de calcular el flujo de caja libre antes de los movimientos en working capital, reflejando lo que la empresa realmente genera en un estado estable, es decir sin tomar en cuenta las inversiones en crecimiento y el circulante.
Al final, los ‘Owner Earnings’ deben considerarse una métrica esencial para la valoración de un negocio. No es posible valorar adecuadamente una empresa sin un conocimiento profundo de la misma; por tanto, comprender el negocio es crucial para determinar los verdaderos ‘Owner Earnings’.
Warren Buffett utiliza esta herramienta para obtener una visión realista del rendimiento económico de la empresa, que va más allá de lo que reflejan las normas contables estándar (GAAP).
Al ajustar elementos como las depreciaciones, amortizaciones, gastos que no representan salidas de efectivo y el CapEx de mantenimiento, Buffett logra visualizar el flujo de caja libre antes de las variaciones en el working capital, lo que él denomina 'Owner Earnings'.
Estos ‘Owner Earnings’ no son más que el flujo de caja que genera la empresa, tras ver estos beneficios del propietario, debemos ver en qué utiliza la empresa este flujo de caja. Es decir, ver cómo gestionan ese efectivo generado (Capital allocation).
Hasta aquí el artículo de hoy.
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gracias!
Muy buen post! Al final lo que nos interesa como inversores son esos Owner Earnings, o según lo entiendo yo, el cash que podríamos sacar de un negocio si dejásemos de reinvertir en crecer. Con respecto a esto, me surge una duda...En teoría, el valor de cualquier activo financiero se calcula descontado flujos de caja. Esto es así también en bonos o Real Estate, pero en estos usamos unos flujos de caja PRE-Reinversion. ¿No sería entonces más adecuado usar en las empresas un DCF (normal o inverso) donde usemos esos Owner Earnings (o fcf excluyendo inversión en crecimiento) en lugar del clásico FCF que ya incluye absolutamente toda la inversión? Un saludo crack!